原标题：碳达峰碳中和系列研究之电力设备篇——电网投资内外需共振，特高压核心设备和智能电表有望受益

　　■ 国内电网投资规模有望稳步增长，“十四五”末期特高压骨干网建设是主要方向。

　　全社会用电需求的持续增长和未来新型电力系统建设驱动电网投资规模不断增加。国内电网投资主体主要是国网和南网，“十四五”期间二者计划总投资金额达到近3万亿元，较“十三五”总量增加12.4%。考虑到2021-2023年国内电网工程累计投资金额仅1.52万亿，未来2年电网投资CAGR或将达到4%以上。未来2年为保障国内第二批风光大基地项目新增外送通道的建设，特高压主网将成为电网投资的增长点。

　　根据IEA的数据，2022年全球电网投资规模达到约3320亿美元，除中国外的海外市场空间约是国内电网投资规模的3倍左右。未来全球电网投资的增量看点主要在欧美和新兴国家市场，其中欧洲市场可再生能源并网需求高涨，电网投资亟待跟上新能源并网步伐，预计2030年前欧盟年均电网投资规模较过去增长10%左右；美国市场增长主要来自于存量老旧电网升级改造以满足算力、AI和智能电动车等增长的用电需求；新兴国家电网投资增长主要为保障电力的可靠供应。

　　■ 国内电网投资产业链成熟，特高压主网设备采购放量，竞争格局基本稳定。

　　随着国内特高压交直流项目陆续核准开工，设备招标采购也逐步放量。根据特高压交直流项目设备采购的价值量占比可以看出，变压器、换流阀和组合电器是核心设备。特高压核心设备基本由重组后的中国电气装备集团成员企业稳定供货，整体市场集中度高。未来柔性直流输电技术导入特高压输电项目，对换流阀的IGBT提出更高的性能要求，这也是目前特高压设备中唯一需要国产替代的方向。

　　国内电力设备出口正处于“低价值”往“高价值”切换的阶段，未来附加值更高的变压器和智能电表等产品有机会加快出海步伐。变压器海外供给短期存在缺口，国内厂商可通过产品认证+渠道销售、合作打捆和海外建厂等方式出海。智能电表全球市场格局分散，国内电网招标竞争日趋激烈，国内头部电表企业积极解决出海中面临的产品认证、渠道布局和本土化制造等问题寻求新的增长极。

　　今年两会政府工作报告提出了“加强大型风光基地和外送通道建设”，结合近期我们关注到电力设备行业或将迎来内外需共振，相应的供给端特高压主网核心设备和智能电表等细分领域有望充分受益。对于商业银行而言，需要提前把握本轮电力设备行业的景气度上行周期，积极布局特高压核心设备等高端市场和智能电表等中端市场的业务机会。

　　全球电力需求的增长与宏观经济的发展密不可分，以中国市场为例，国内的全社会用电量增速与GDP增速呈现高度耦合的关系。随着新冠疫情走向结束，全球主要经济体国家在经过疫情冲击经济衰退后逐步迎来了温和复苏，整体的用电需求较过去几年有了一定的增长。2023年全球电力需求同比增长2.2%，中国全社会用电量增速更是达到了6.7%的水平，根据IEA的预测，未来3年全球经济增长将带动电力需求的快速增加。考虑到居民和交通领域终端用能的电气化水平还在不断提升，数据中心建设和工业化生产对于电力的需求更为强劲，未来电力需求年均增速可能会超出市场的预期。持续增长的用电需求促使电网增加设备投资，以保证全体电力用户基本用电需求得到及时满足。

　　图2：中国名义GDP与全社会用电量的同比增速资料来源：Wind、招商银行研究院

　　实现“碳达峰碳中和”的根本路径之一在于电力行业深度脱碳，电源结构需要在过去以火电为主力电源的供应体系的基础上，逐步往以风电光伏为代表的新能源发电为主力电源转变。而电力系统中当新能源发电的渗透率逐步提升至13%甚至更高水平时，新能源发电出力的随机性、波动性对电网实时平衡能力造成较大的冲击，电网对于接入更高比例的新能源需要付出更高的消纳成本。电力系统在实现高比例、大规模新能源接入的同时，需要电网侧持续增加储能、电力电子设备、外送通道、配网和软件信息化相关的投资升级，以实现电源端与电网端的友好互联。

　　图3：新型电力系统“三步走”发展路径资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》、招商银行研究院

　　图4：新能源渗透率提升增加电网灵活性资源需求资料来源：国际能源署、招商银行研究院

　　（二）“十四五”期间国网和南网计划投资总量增长显著，预计未来2年电网投资保持高位运行

　　国内电网投资主体主要为国家电网、南方电网和内蒙古电力公司，其中国家电网年度投资金额占比最高约77%左右，其次是南方电网占比约18%。国内电网投资金额自“十二五”以来不断增加，2011-2015年期间国内电网累计投资达到2万亿元，主要投向特高压线路、智能电网建设和农网配网改造；2016-2020年电网累计投资总额2.58万亿元，其中16-18年三年电网年均投资金额在5381亿元，达到了历史顶峰水平，主要为加大特高压外送通道的投资力度，解决西部地区严重的新能源消纳问题。

　　图5：国内电网工程投资金额及增速复盘资料来源：国家能源局、招商银行研究院

　　“十四五”国网和南网合计规划投资继续增长，24-25年国内电网投资有望迎来集中兑现。

　　电网投资一般在每个五年规划的初期就已制定完成，五年期间之内按照年度分解投资目标，因此电网投资在一个五年时间期内存在显著的节奏特征。根据“十四五”初期国网和南网的投资规划，国家电网计划累计投资约2.23万亿元，南方电网计划累计投资6700亿元，二者合计达到2.90万亿元，而2021-2023年国内电网累计投资金额才达到1.52万亿元，因此24-25年将成为电网投资集中兑现期。根据年初的国网工作会议，2024年国家电网计划投资金额在5000亿元以上，叠加南网的投资体量，预计今年全年国内电网工程投资规模有望增加至5500亿元左右，2023-2025年国内电网工程投资规模年均复合增速在4%左右。

　　图6：国家电网年度电网投资金额变化情况资料来源：国家电网社会责任报告、招商银行研究院

　　图7：南方电网年度电网投资金额变化情况资料来源：南方电网社会责任报告、招商银行研究院

　　国内电网投资结构上主要聚焦于特高压主网、配电网、信息化和其他主网等方面。

　　特高压主网建设是国家电网完善电网骨干架构的核心任务，可以有效解决我国集中式新能源发电与主要用电负荷在时间与空间上的错配问题，推动新能源的大规模消纳。同时特高压主网建设可以有效拉动电气装备制造产业链的投资，在经济下行压力较大时期可以起到逆周期调节的作用，“十四五”期间国内特高压主网年均投资金额在700-1000亿元左右，占国网“十四五”投资总额的25%左右。随着国内分布式新能源电源快速增长以及高比例电力电子设备接入电网，配电网的可接入容量和承载能力受限，因此“十四五”期间国内电网投资大部分比例开始往配电网侧倾斜，年均投资金额高达2400-3000亿元左右，占五年总投资金额的60%左右。2024年初国网工作会议上提出要致力于打造“数智化坚强电网”，这其中就包括了电力信息化和其他主网投资，未来新型电力系统对于电网调度调节的稳定性和安全性要做到“可观可测可控”，“十四五”国家电网在电力信息化和其他主网侧方面的投资力度有所增加，年均投资金额在600-700亿元左右。

　　图8：国内电网投资金额年度分拆结构情况（2016-2021年）资料来源：国家电网、南方电网、招商银行研究院

　　特高压投资是拉动电网增量投资的关键，未来国内风光大基地项目规划需要持续配套特高压外送通道建设。

　　国内电源与电网侧的投资存在一定时间上的错配，电源侧投资从建设投产到并网整体时间间隔相对较短，基本上1-1.5年之内能够实现快速增长放量，而电网侧尤其是特高压输电通道建设通常需要1.5-2年左右，显著滞后于电源侧投资。上一轮电网投资高峰正是西部地区新能源发电装机快速增加面临弃电率居高不下的时期，在特高压外送通道批复建设到完工运行后，西北五省的弃电率明显好转。“十四五”期间国家规划了一二期的风光大基地项目，其中一期97.05GW风光项目在2023年底大多实现并网发电，二期沙戈荒基地项目合计规划450GW左右，分别在十四五末期和十五五期间建成并网，外送比例分别为75%和65%，高度依赖特高压外送通道的建设。截至2024年一季度，国内弃风和弃光率分别达到4.0%和3.9%，较2023年底有明显回升，西北地区由于新能源渗透率较高消纳问题更加严峻，因此需要未来持续新增特高压投资保障新能源发电的高质量消纳。

　　图9：2015-2024Q1我国弃风弃光率变化情况资料来源：国家能源局、招商银行研究院

　　表1：“十四五”第二期风光大基地项目规划情况资料来源：国家能源局、招商银行研究院

　　国家电网在“十四五”期间规划建设“24交14直”合计38个特高压工程项目，总投资金额约3800亿元，但“十四五”初期由于疫情等因素影响，部分项目存在核准开工建设进度延迟的情况。根据统计2021-2023年直流和交流特高压工程分别开工5条和8条（单条交流项目中含有多个工程），24-25年特高压直流和交流项目待核准开工的至少有5条和2条，对应增量投资金额约1700亿元左右。根据近期国家能源局《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》来看，新能源配套的送出电网工程项目存在明确的加速预期。

　　图10：特高压工程招标数量情况资料来源：国家电网、南方电网、招商银行研究院

　　表2：国内第二批大基地项目新增外送通道情况资料来源：国家能源局、招商银行研究院

　　图11：截至2020年底国高压已经建成的路线图资料来源：国家电网、招商银行研究院

　　全球电网投资保持稳定增长，海外市场空间广阔，欧美和新兴国家市场电网投资需求旺盛

　　全球电网投资规模巨大，海外市场空间广阔，投资结构与国内市场类似，以配电网为主。

　　根据IEA的数据，2022年全球电网投资总额约3320亿美元，其中中国电网投资金额约830亿美元，尽管中国电网投资已经连续多年位居全球前列，但是除中国之外的海外电网投资金额是国内电网投资金额的3倍左右，海外市场空间广阔。全球电网投资分结构来看基本呈现与国内电网投资类似的特点，主要以配用电环节投资为主，根据2022年全球电网投资的结构分拆情况，输变电和配用电环节的投资金额占比分别为46%和54%。

　　图12：全球电网投资金额变化情况（亿美元）资料来源：IEA、招商银行研究院

　　图13：全球电网投资金额分区域市场占比（%）资料来源：IEA、招商银行研究院

　　未来全球电网投资或将保持稳定增长，除增量驱动因素外存量电网线路更新换代需求不可忽视。根据BNEF的数据预测，按照海外重点国家规划的净零排放目标来算，未来30年全球的电网投资累计市场规模或将达到21.4万亿美元，预计2050年全球电网的投资规模达到8710亿美元，这一规模相当于2022年全球电网投资总额的3倍左右，未来全球电网投资的增量空间还有2倍左右。按照上述的预测数据，2022-2050年全球电网投资的年均复合增速在8%左右，未来要想实现这一增速还需要全球各国在电网投资的政策、监管、技术许可和配套供应链等方面加以支持。全球电网投资稳定增长除了用电需求增加和新能源并网驱动外，存量电网线路更新换代需求潜力巨大，尤其是发达地区的电网线路老龄化严重可能给电力系统带来安全和可靠性的问题。根据IEA的数据，发达国家中美国、欧盟和日本等地50%以上的电网基础设施已经运营超过20年，未来存量服役到期的电网基础设施在全球能源转型的趋势下势必会迎来退役更新期。

　　表3：全球主要国家和地区电网投资增速预测资料来源：IEA、招商银行研究院

　　欧盟推出电网投资行动计划以保障新能源并网消纳是未来欧洲电网投资增长的主要动力。

　　过去欧洲能源结构对从俄罗斯进口的天然气依赖度较高，2022年俄乌冲突使得欧洲也开始认识到能源电力保供的重要性并加速清洁能源转型。随着欧洲新能源发电装机爆发式增长，欧洲当地出现了新能源并网接入容量受限、存量输配电线路堵塞等问题，众多新能源项目并网延期滞后。2023年11月欧委会正式发布《欧盟电网投资行动计划》，规划在2030年前投入5840亿欧元加速电网投资，重点投向配电网、数字化和欧盟成员国跨境输电项目等，预计未来欧洲电网投资存在加速预期。

　　图15：欧盟电网投资行动计划年均投资增长10%资料来源：EU、招商银行研究院

　　图16：欧洲各类电力装机量变化情况预测资料来源：EMBER、招商银行研究院

　　美国输电线路更新改造投资潜力巨大，未来或成为美国电网投资的增量看点。近年来美国公布了《通货膨胀削减法案》开始走向能源转型之路，同时还存在光伏等清洁能源制造业回流的诉求，而美国存量输配电线年代，众多老旧配电线路严重制约了美国本土制造业用电供应和清洁能源并网消纳，美国电网基础设施升级改造迫在眉睫。根据Brattle预测，美国2016-2050年间输电线亿美元左右。美国政府开始通过《基础设施投资与就业法案》的立法和出台《建设更好电网计划》，升级整合洲际间的输电线路，以最大限度保障自身的电力供应和利用可再生能源，实现2050年净零排放目标。根据BNEF的预测，2022-2050年美国电网投资或将累计达到3.8万亿美元。

　　图17：美国输电线路更新带来的投资需求预测资料来源：Brattle estimate、招商银行研究院

　　图18：美国电力建设投资加快资料来源：US Census Bureau、招商银行研究院

　　发展中国家等新兴经济体电网投资亟待加速保证电力供应能够满足日益增长的用电需求。发展中国家等新兴经济体目前仍处于经济快速增长时期，同时也处于清洁能源转型的初级阶段，当地的用电需求旺盛，比如中东、东南亚、北非等国家。然而新兴经济体国家电网存在覆盖率低、可靠性差、损耗大等供应问题，电网投资仍需加快步伐缓解国内的电力供需矛盾。

　　电网投资主要包括电力设备的采购支出，电力系统中使用到的电力设备门类繁杂，一般可以分为一次设备和二次设备。其中一次设备是指用于生产、输送、变换、分配和使用电能的设备，主要包括了变压器、开关、电抗器、电容器、互感器、换流阀、组合电器、绝缘子和电线电缆等。而二次设备是指对电力系统发输变配用五大环节中一次设备系统的运行状态进行测量、监控、控制和调节等，主要包括了电表、继电保护装置、控制系统和调度系统等。

　　得益于我国独有的特高压输电工程投资建设，我国高压直流输电总距离保持在全球领先水平，同时国内特高压输配电项目形成了一套成熟且完备的供应链体系。2016年左右我国特高压电网的电气设备就实现了将近100%的国产化，目前仅有个别细分零部件环节（比如柔性直流换流阀的IGBT）尚未完全国产化突破。考虑到未来2年国网主要投资重心在特高压主网环节，本篇报告主要分析国内的特高压核心设备及其市场竞争格局情况。

　　图21：中外各等级输电线路建设历程对照资料来源：北极星输配电网、招商银行研究院

　　图22：特高压关键技术零部件国产化情况资料来源：Asplund、招商银行研究院

　　特高压项目一般可分为交流项目（1000千伏）和直流项目（±800千伏），二者都是高压输电技术但是它们的输电方式、输电距离和输电损耗等方面差异显著。其中特高压交流输电是通过变电站将电能从发电厂通过变压器升压为特高电压1000千伏，再由输电线路将电能输送到目的地，最后由变压站降压送至用户电网，最大传输距离约1600公里，需要3条以上的导线输电损耗较高。而特高压直流输电则是将发电厂升压后经过整流器变为直流，再由输电线路将直流电输送至目的地，最后经过逆变器将直流转换为交流送入用户电网，其最大传输距离可达3000公里，需要2条导线输电损耗相对较低。特高压交流输电多应用于短距离输电，如城市主干线路和地区间的高压输电，特高压直流输电更适合长距离大容量的场景，如跨越国家或者跨越大陆的超长距离高压输电。

　　特高压直流项目单线投资金额相对更高，未来国内规划建成的以直流项目为主。我国单条1000千伏特高压交流项目投资金额在100亿元左右，其中设备投资占比约20%-30%；单条±800千伏的特高压直流项目的投资金额通常在200-300亿元左右，其中设备投资占比在25%-35%左右，电线电缆和铁塔的投资与线路长度相关，投资占比约30%，剩下的35%左右的投资为基建和其他项目。根据“十四五”国家电高压“三交九直”的项目规划情况来看，未来2年要想满足第二批大基地项目的外送通道建设需求，特高压直流工程的项目将占据主导地位。

　　图23：特高压项目投资的综合经济社会效益显著资料来源：国家电网、招商银行研究院

　　图24：国内特高压输电线路开工数量情况资料来源：国家电网、国家能源局、招商银行研究院

　　特高压交直流设备供应链略有差异，整体看变压器、换流阀和组合电器是核心设备。特高压交流项目设备采购中组合电器和交流变压器价值量最高，而直流项目设备采购中换流变压器和换流阀价值量占比最高。根据电规总院和国家电高压项目招标项目为例，特高压交流工程的设备投标金额占比中，1000千伏组合电器占比48%，其次是1000千伏交流变压器占比23%；特高压直流工程的设备投标金额占比最高的是换流变压器（占比47%）和换流阀（19%）。基本上一次设备价值量显著高于二次设备，一次设备中交流变压器、换流变压器、换流阀和组合电器是特高压项目的核心设备。

　　图25：特高压交流项目设备采购金额占比资料来源：电规总院、招商银行研究院

　　图26：特高压直流项目设备采购金额占比资料来源：国家电网、招商银行研究院

　　特高压设备市场集中度高，主要由重组后的中国电气装备集团成员企业稳定供货。

　　根据2023年国家电高压设备批次企业中标金额占比情况，前十大厂商合计占比高达76.8%，其中中国西电、平高电气、山东电工集团和许继电气均位于前十。国高压设备招标情况多年来保持稳定，基本上考量企业的产品质量、价格、历史业绩表现以及与国网电科院的合作研发情况等因素，头部企业的竞争优势明显。2021年上述四家企业经过重组整合成立了中国电气装备集团，旨在整合内部产能优化同业竞争，集中资源大力拓展海外市场提高央国企电力设备企业的全球竞争力。

　　图27：2023年特高压设备批次企业中标金额排序资料来源：国家电网新一代电子商务平台、招商银行研究院

　　图28：中国电气装备集团股权架构图资料来源：公司债券募集说明书、招商银行研究院

　　交流变压器与换流变压器市场竞争格局类似均呈现“四家独大”的特点。变压器是在电力系统中利用电磁互感应原理变换电压、电流和阻抗的器件。而换流变压器是直流输电场景中是关键一次设备，与常规交流变压器相比，它具备交直流整流、逆变换流以及耐受直流电压等功能，其制造成本高、工艺相对复杂，质量控制难度较大。国高压交流变压器和换流变压器的市场集中度非常高，CR4分别高达95%和86%，市场基本被特变电工、保变电气、中国西电和山东电工集团四家企业瓜分。

　　图29：2023年交流变压器市场份额特高压批次资料来源：国家电网新一代电子商务平台、招商银行研究院

　　图30：2023年换流变压器市场份额特高压批次资料来源：国家电网新一代电子商务平台、招商银行研究院

　　换流阀竞争格局高度集中，未来柔性直流输电技术对换流阀功能要求更高。换流阀的主要功能在于把交流电变换为直流或实现电流的逆变换，是特高压直流输电的核心设备，其结构包括了晶闸管级、阀组件阀模块、相关的均压阻尼和冷却部件等。国内特高压换流阀市场被国电南瑞、许继电气、中国西电和北京ABB电力系统公司瓜分，市场份额占比分别为50%、23%、17%和10%。未来为了保障特高压直流输电线路更加高效地传输和消纳可再生能源，具备高度灵活性的柔性直流技术有望逐步导入，对于换流阀的核心元器件IGBT提出了更高的要求，由半控型往全控型转变，同时价值量较过去增加3倍左右。换流阀的核心IGBT的国产化推进将会持续降低柔性直流输电成本，加速特高压柔性直流技术的商业化落地进程。

　　图31：柔性直流输电技术导入后对换流阀带来的变化资料来源：中国电气装备公众号、招商银行研究院

　　组合电器（GIS）市场集中度高但因其在交直流项目都有应用，参与者相较其他环节更多。气体绝缘全封闭组合电器是将2种或2种以上的高压电器按照电力系统主接线要求组成一个有机的整体，而各电器仍然保有原规定的功能装置，主要包括了断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器、母线等。组合电器在特高压交直流项目中都有应用，交流项目中价值量占比更高，目前已经形成平高电气、中国西电、新东北电气、山东电工集团四家为主的竞争格局，CR4合计达93%，剩下7%左右的市场份额因参与者较多面临较为激烈的竞争。

　　图32：2023年换流阀市场份额特高压批次资料来源：国家电网新一代电子商务平台、招商银行研究院

　　图33：2023年组合电器市场份额特高压批次资料来源：国家电网新一代电子商务平台、招商银行研究院

　　我国电力设备出海增长动能正处于低价值设备往高价值设备切换阶段。2023年国内主要电力设备出口金额达到647.2亿美元左右，出口绝对金额上以低压开关及控制装置、电线及电缆等低附加值产品为主，但从出口金额增速上可以看出，以智能电表和变压器为代表的高价值量电力设备近来年出口动能更强。

　　图34：我国主要电力设备出口金额（亿美元）资料来源：海关总署、招商银行研究院

　　图35：我国主要电力设备出口金额增速变化情况资料来源：海关总署、招商银行研究院

　　我国电力设备出海区域市场开拓上，基本先围绕东南亚和非洲等“一带一路”沿线地区以及南美市场展开，逐步往欧洲和北美市场渗透。根据我国海关总署的数据统计，2016年我国变压器和电能表的出口金额区域市场分布中，亚洲市场占比保持在最高水平，分别为60.60%和43.69%，与此同时非洲市场也占据重要地位，而当时欧洲市场占比仅为10.43%和17.65%。2023年欧洲市场已经成为我国电能表出口的最大市场、变压器出口的第二大市场，占比分别高达35.09%和21.90%。全球电力设备供应商龙头企业主要以欧美日传统电气设备巨头ABB、施耐德、伊顿等，其行业深耕和品牌力较强，主要占据了欧美等高端市场。而国内电力设备企业从海外中低端市场起步，未来有机会受益于欧美和新兴市场需求增长，凭借产品性价比和快速服务响应等竞争优势，实现变压器和智能电表等细分产品在海外高价值市场的渗透。

　　图36：我国变压器出口金额分区域占比变化情况资料来源：海关总署、招商银行研究院

　　图37：我国电能表出口金额分区域占比变化情况资料来源：海关总署、招商银行研究院

　　全球变压器生产厂商主要可以分为三大梯队，第一梯队是海外的跨国集团企业，包括日立能源、西门子、施耐德、东芝、伊顿、WEIDMANN、GE和SGB等，这些企业在电气设备领域深耕多年，具备较强的品牌、技术和管理优势，合计市场份额在20%-30%左右；第二梯队是中国的大型集团企业，如特变电工、保变电气、西变、许继和南瑞等，它们背靠着庞大的国内市场以及持续提升产品的竞争力，合计占据了全球约30%-40%左右的市场；第三梯队是国内的中小民营企业，它们在变压器的细分产品领域具备较强的性价比优势，成为国内变压器出海的先行力量，例如金盘科技、江苏华鹏、江苏华辰和明阳电气等。变压器产品的细分市场主要包含了输变电变压器、新能源发电变压器、储能变压器和配网变压器等，其中输变电变压器产品技术要求高，具备500千伏电压等级以上变压器的生产厂商相对较少，该市场主要被前两大梯队玩家所占据，集中度相对较高；新能源发电和储能变压器产品跟随着国内新能源厂商实现规模化发展后一起参与到海外市场的竞争中，主要以第三梯队的玩家为主，竞争格局相对分散；而配网变压器产品同质化程度相对较高，进入壁垒相对较低，参与竞争的玩家数量众多，基本上依靠企业背景和渠道获取订单，竞争格局最为分散。

　　海外变压器头部厂商受原材料供应限制导致产品交付周期不断拉长，国内厂商有机会填补海外供给缺口。根据江苏华辰招股说明书数据，变压器生产成本中92%是直接原材料，而直接原材料中铜材料和取向硅钢的成本占比分别达到了30%和25%，因此铜材和取向硅钢的价格直接影响了变压器的成本。在取向硅钢等大宗商品价格方面，受益于中国市场完备的制造业供应链体系，我国出口海外的取向硅钢价格存在较大的竞争优势，海外的取向硅钢生产厂商面临较大的竞争压力，不得不主动减产；同时俄乌冲突也导致了欧洲当地的钢材供应大幅减少，叠加欧美对进口的取向硅钢加征高额关税，导致海外变压器头部厂商原材料供应两头受阻扩产和产品交付周期不断拉长，难以满足日益增长的变压器需求。根据伍德麦肯兹的数据，2021年之前美国的变压器交付时间大约在30-60周左右，而截至去年三季度美国当地市场的变压器交付周期显著拉长至80-210周，产品交付周期拉长尚未看到缓解迹象。当前欧美市场正经历着深刻的能源革命和存量老旧电网升级改造的窗口期，对于变压器产品需求迫切，国内变压器产品存在向欧美市场渗透的机会。

　　图38：变压器的原材料成本构成情况资料来源：江苏华辰招股说明书、招商银行研究院

　　图40：美国变压器平均交付周期不断拉长资料来源：Wood Mackenzie、招商银行研究院

　　图41：未来美国大型变压器产量将无法满足需求资料来源：BNEF、招商银行研究院

　　图42：国内变压器厂商资本开支变化（亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院

　　未来国内变压器企业主要通过产品认证+渠道销售、合作打捆和海外建厂等方式出海。国内变压器厂商凭借自身产品技术升级和成本价格优势正积极拓展海外市场业务，但变压器作为电力基础设施的核心零部件之一，国内产品在出海过程中会涉及到一些意识形态冲突的问题，部分欧美国家存在本地的贸易保护主义政策限制，对国内厂商形成了较高的出海壁垒。对于国内变压器企业而言，出海的机遇与挑战并存，我们认为未来存在以下三种出海模式逐步提升变压器海外市场占有率，并且往欧美等高壁垒市场突破。一是产品认证+渠道销售模式，提前做好产品在全球变压器需求增长较快国家的认证工作，对于欧美等认证难度较大的市场更需要长期耐心培育，同时积极与当地市场跨国集团头部变压器厂商合作建立渠道团队，打通销售渠道堵点实现变压器单一产品的出海销售。二是合作打捆模式，通过与国内出口增速较快、已经建立出海优势的新能源产品（光伏和储能逆变器等）合作协同出海，还可与国内大型电力EPC企业合作将变压器产品应用于海外项目，对于资金和项目管理能力强的企业还可与海外市场电力部门直接合作获取EPC项目打包出口变压器。三是海外建厂模式，通过海外建厂可以有效规避部分欧美国家的贸易制裁，例如国内的金盘科技通过在墨西哥建厂实现了对美国市场的供货。海外市场投资也面临着一系列政策、法律和金融等方面的风险，国内变压器厂商在海外建厂模式探索初期可能会付出一定的试错成本。

　　图43：国内头部变压器厂商海外业务收入变化资料来源：Wind、招商银行研究院

　　（二）智能电表全球市场格局分散，国内市场竞争日趋激烈，国内厂商加速抢滩海外市场

　　电表作为使用场景最为丰富的二次设备之一，经历了感应式、机电一体式、电子式和智能电表四个发展阶段。智能电表主要承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务，是伴随着智能电网的建设不断迭代升级的产物，相较普通电表它可以满足双向计量、阶梯电价、峰谷电价、自动抄表、防偷电等智能电网与新能源高比例渗透下所需的功能。全球智能电网渗透率区域性差异显著，智能电表的需求不同，产品标准也不一致，不同地区电网部门的招标门槛也存在差异，因此全球市场基本上呈现高度离散的竞争格局。发达国家市场因其技术标准高存在较大的进入壁垒，当地智能电表市场主要被 Itron、Landis+Gyr等知名企业占据，国内企业前期通过贴牌等方式进入该市场。

　　智能电表国内市场竞争格局分散但相对稳定，电网招标过程中对单一企业份额限制使得国内市场竞争日趋激烈。

　　国内智能电表主要采购方是国家电网，每年通过框架性招标模式确定份额归属。根据今年国内智能电表招标第一批次的情况来看，国内市场年度采购金额或将达到300亿元左右。根据往年国网电表中标企业和金额占比分布情况，2023年国网中标CR10仅为30%，由于国网招标过程中对于单一企业有份额限制要求，即便是龙头企业三星医疗其市占率也只有3%-6%左右。国网在电表框架性招标过程中主要考量企业的产品质量是否满足其技术标准要求、销售价格、历史业绩和售后运维情况等，对于存量国网电表供应商目录内的企业而言基本能够跟上国网智能电表产品迭代升级的需求，而对新进入者而言门槛较高，整体竞争格局较为稳定。众多电表企业每年在国内市场获得的订单收入相对有限，同时在国网集采招标的体系下面临的竞争也日趋激烈。

　　图45：2022年国网电表中标市场份额情况资料来源：中标之家、招商银行研究院

　　图46：2023年国网电表中标市场份额情况资料来源：中标之家、招商银行研究院

　　未来国内智能电表企业出海需要解决产品认证、渠道布局和本土化制造等问题。

　　国内电表企业未来要想实现更高收入的规模和稳健的盈利能力，海外市场是必争之地。目前国内具备出海实力的头部企业，如海兴电力、三星医疗、林洋能源等，其产品质量、稳定性与可靠性等方面基本上与国际巨头兰吉尔差距不大，未来攻坚海外高价值市场需要解决产品标准认证、销售渠道布局和本地化制造等问题。产品认证方面，发达国家市场智能电表的认证标准更加严苛，国内企业需要提前做好产品取证工作，衡量取证的难度与成本，一旦取得对应市场的产品认证证书，可能还需要2年左右才能形成稳定的订单收入。销售渠道方面，国内企业一方面可以通过代理商销售模式，利用当地市场的代理商资源先从贴牌做起逐步提升自有品牌市占率，另一方面可建立直销中心，与当地的电网公司直接谈判销售，但直销渠道布局需要投入的资源精力更多。本土化制造方面，国内企业需要衡量属地化制造的成本收益比、如何同当地企业合作建厂以及如何实现与当地文化的融合等问题，本土化制造可能是未来国内电表企业提升海外市占率的终极路径，目前国内电表龙头海兴电力等在海外市场的本土化制造模式探索得相对成熟。

　　表8：国内头部智能电表厂商海外业务收入变化及布局策略情况资料来源：公司年报、招商银行研究院