今天分享的是【行业】电网行业深度：柔直渗透率加速提升，把握特高压新技术大机遇

　　➢ 新一代直流输电技术，提升电网输送能力和安全水平。柔直系统通过两端的 换流站实现两个交流网络之间的相互传送，具有控制灵活方便、扩展性好等优点， 是提升可再生能源接纳能力、增强电网稳定性和灵活性、支撑电网变革的重要手 段。柔性直流系统构成的核心设备包括柔性直流换流阀、电抗器、换流变压器、 高压直流断路器、以及输电控制保护系统等，其中柔性直流换流阀的 IGBT 为最 核心零部件，换流阀总价值量中占比 40%-50%。

　　➢ 柔性直流是解决新能源消纳、长距离输送及电网安全的重要途径。优势:相 较于常规直流输电有多项优势，(1)无需无功补偿，占地面积小;(2)无换相失 败;(3)适用于多端系统;(4)无源网络供电。劣势:核心零部件成本高，国产 替代降本空间大。核心零部件 IGBT 在换流阀总价值量中占比 40%-50%，90%以上的 IGBT 器件依赖进口且价格较高，导致建设成本高昂。国产替代降本空间 大。国电南瑞自主研发的 4500V/3000A IGBT 在张北延庆换流站一次性挂网成 功，实现 650V-4500V 全电压等级 IGBT 器件自主研发;时代电气在新能源发电 领域的风电变流器产品交付进度加快，在央企发电集团年度集采/框采中大部分 实现入围，推动国产替代进程。

　　➢ 柔直应用场景多样，发展前景广阔。海外:预计2033年国外新增柔直输电 工程项目将超过 50 个，新增容量超 60GW，欧洲已提出“超级电网”计划旨在 提高欧洲电网对于可再生能源的消纳与利用;国内:柔性直流输电技术已在风电 送出、电网互联、无源网络供电和远距离大容量输电等场景取得了充分发展和工 程应用，其输电能力已经达到特高压等级，南方电网已明确提出“新建直流受端 以柔性直流为主，存量直流逐步实施柔性直流改造”。由此可见，柔性直流输电 是新能源并网消纳、电网互联和远距离输电的重要方式，应用场景包括陆上柔直、 海风外送柔直和背靠背电网柔直互联等，发展前景十分广阔。

　　➢ 柔直渗透率提升为换流阀厂商带来高业绩弹性。传统直流输电中，变压器的 损耗和投资额占比较高，分别达到 51.6%和 54%，换流阀的损耗和投资额占比 为 36.7%和 27%;柔性直流输电中，换流阀的损耗和投资额中占比较高，达到70.6%和 57%，变压器的设备损耗和投资额占比为 23.5%和 29%。根据我们测 算，以昆柳龙工程为例，柔直换流阀的价值量约是常直换流阀的 5 倍，有望为换 流阀厂商带来更高的业绩弹性。

　　➢ 投资建议:新型电力系统背景下，特高压是解决风光资源禀赋&用电需求逆 向分布的最优解之一，国网十四五规划“24 交 14 直”保障特高压建设平稳推 进，柔性直流技术可解决常规直流、交流特高压技术面临的多项难题，价值量有 较大提升，关注受益的核心环节及标的:二次设备领先企业【国电南瑞】、变配 网和直流业务弹性标的【许继电气】、特高压 GIS 龙头【平高电气】等。此外， 核心元件国产化进程近年来也正在加快，建议重点关注【时代电气】、【派瑞股份】、 【法拉电子】等。

　　➢ 风险提示:电网投资推进不及预期;原材料价格波动幅度超预期;柔直新技 术推广进程不及预期等。

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