发布时间:2010年12月13日 16:01进入复兴论坛来源：中国证券网

　　安信证券给予海油工程等2家公司推荐评级 给予海南航空买入评级 给予东方园林增持评级（本页）方正证券给予爱尔眼科增持评级 给予电广传媒买入评级

　　平安证券给予天马精化等3家公司推荐评级 给予中兴商业等4家公司强烈推荐评级

　　申银万国给予杭氧股份增持评级 给予招商银行等5家公司推荐评级 给予广电运通买入评级

　　湘财证券给予贵州茅台等2家公司买入评级 给予中国联通等3家公司增持评级 给予顺络电子等6家公司推荐评级

　　兴业证券给予海利得等3家公司推荐评级 给予中国北车等2家公司强烈推荐评级

　　安信证券给予海油工程等2家公司推荐评级 给予海南航空买入评级 给予东方园林增持评级

　　1、10 月份机械行业总产值1.26 万亿元，同比增长29%，环比略降3.2%。

　　2、10 月份机械行业进口增速为33%，出口同比增长26%。二者环比均有所下降，分别为-15%和-7%。

　　3、10 月份固定资产投资高达2.17 万亿元，同比增幅为24%，环比下降13%。

　　1、10 月份工程机械子行业仍呈强势,个别产品因进入淡季而出现销量回落。其中，电动车辆、铲运机械、挖掘机、压实机械产量分别同比增长244%、63%、78%、173%。

　　2、10 月份工程机械出口金额同比增加48%，进口同比增长45%。10 月份重型机械产量：矿山设备，输送设备、减速机同比增加12%、28%、33%。金属轧制设备、金属冶炼设备和起重机同比下降21%、2%和13%。

　　3、10 月份普通机床和数控机床的产量分别增长29%、64%，数控机床的产量环比回落4.5%。

　　4、10 月份铁路固定资产投资同比增长60%，车辆购置增速：机车70%，客车75%，货车13%。

　　5、10 月份炼油及化工设备产量同比增加30%，环比基本持平。泵和风机产量同比增速分别为7%和40%。

　　近期我们调研了东方园林，与公司高管进行了深入的沟通和交流，公司目前订单饱满，经营状况良好，我们维持增持-A 评级。

　　园林行业持续快速发展。园林工程建设的高峰会持续十几年，每年基本能够保持三、四千亿的规模。在园林行业中包括设计、工程、苗木和养护四个部分，目前来看最重要的是工程和苗木，设计虽然毛利率高，但金额相对较小，对利润贡献不大，而园林养护目前还没有对民营企业放开。园林工程方面，对一线城市来说，新的市政景观工程的高潮已经过了，对二三线 年的建设高峰期。无论是老城区改造还是新城区建设或者经济结构转型都会带来大量的园林建设。再差的地级市如果要把城市园林景观做好也需要7-8 亿元的投入。园林养护目前还没有放开，主要是城市园林局负责，如果市场化以后，对民营企业会有大的机会。

　　园林工程覆盖全国。公司成立了6 个工程事业部，包括北方部（内蒙、东三省、河北）、华中部（湖北、湖南、安徽、江西）、西北部（山西、陕甘宁、新疆、西藏）、华东部（山东、江浙沪、福建）、西南部（云贵川、两广、海南）和高尔夫事业部。截止目前，公司的订单金额已经超过55 亿元（见表1），主要集中在北方地区，华中、华东、西北和西南地区也均有涉及，已经基本覆盖全国。公司将维持快速扩张态势，我们预计公司明年订单金额超过100 亿元。公司正在完善未来的五年规划，在资金和人员方面进行适当的安排，以适应公司未来快速的发展模式。

　　苗木议价能力强。公司今年重点放到了工程拓展方面，苗木基地推进相对较慢，现有苗木基地4000 余亩，主要分布在河北、山东和浙江，其他的目前仍在持续推进中，公司会考虑战略合作或者收购的方式进行苗木储备。公司在这方面议价能力相对较强，因为公司每到一个城市，基本能够垄断当地的园林工程市场，而上游苗木供应商相对分散。

　　多途径保证回款。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入，公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清，也可以采取土地支付的方式，作为一个避险手段。此外，公司参与假设的中央公园项目，一般有3%的面积会成为公建项目，公司会提供一揽子方案，政府会以租赁的方式租给我们来运营，一方面增加了公司未来的盈利能力，一方面也可以化解尾款支付的风险。我们认为公司到2012 年现金流状况就会显著好转，预计2013年经营性净现金流将转负为正。

　　我们长期看好公司的发展前景，给予增持-A 评级。随着经济的快速发展和人们生活水平的提高，人们对生态环境的要求也越来越高，各城市纷纷加大对园林绿化的投资力度，我国园林绿化行业未来数年内仍将继续保持快速发展的趋势，公司作为行业龙头将显著受益。我们预计公司2010-2012 年归属于母公司净利润分别为2.72、5.32和7.87 亿元，EPS 分别为1.81、3.54 和5.24 元，公司作为园林行业的龙头企业，成长性好，规模效应将逐步显现，毛利率和净利润率有望持续提升，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价130 元。

　　风险提示：公司主要的风险可能来自土地市场，因为国内市、县政府的建设资金往往来自卖地的收入，如果土地市场不景气，成交量和地价下降，政府的支付可能会有较大的问题。

　　1.引进优良资产，进行战略资源储备。海南航空股份有限公司拟受让海航航空控股有限公司全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3 家地产项目公司各100%股权。为公司后续发展储备战略资源。拟受让价格为评估值减去相关税费后确定为246,485 万元人民币。

　　2.增加资产24.6 亿元。公司拟受让价格为评估值减去相关税费后确定为246,485 万元人民币。资产位于海口市大英山新城市中心区核心地段的C09、C10、D09 和D01 四幅土地，北靠大英山国兴大道，紧邻新海南省政府、海南大厦等项目，地理位置极为优越。四幅土地的总面积约171.92 亩，规划建筑面积71.53 万平方米，均已实现通路、通电、供水、排水、通讯及场地平整。

　　3.受让土地未来升值空间巨大。大英山新城市中心区建设在海南国际旅游岛背景下正在全面提速，公司此次拟受让的4 幅土地属于不可再生的城市中心地块，地理位置极为优越，升值空间巨大。以历史成本计价的账面价值严重低估了土地的价值。按此次246,485 万元的转让价格折算，每平米的楼面价仅为3446 元，远低于市场价格，附近的证大国际等楼盘销售均价已经达到2 万多元/平方米。公司土地存在很大升值空间。

　　4.加快委托开发进度，提升公司盈利能力。此次受让后，公司将择机选择委托开发等合适方式处理，提升公司盈利能力。

　　5.集团加强对股份的支持力度。正如此前我们在报告中提到的，海航集团今年明显加强了对海航股份的支持力度。不断将优质资产注入上市公司，使得公司充分受益于海南国际旅游岛的开发建设，通吃整个产业链，提升公司的盈利能力，预计为来年大新华上市进行积极准备。

　　6.维持公司“买入—A”评级，预计公司2010 年、2012 年EPS 为0.74 元，0.68 元，给予“买入—A”评级，目标价15 元。

　　事件：2010年12月10日，公司发布公告称：拟与公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司（以下简称“华丰达”）共同投资组建湖南省惠心有线网络有限公司和湖南省惠德有线网络有限公司。拟设立的两家公司的注册资本均为3000万元，公司均持有90%的股份，华丰达持有剩余10%的股份。

　　公司投资成立两家新公司意在完善湖南省内网络的整合，以提高网络整合效率、加强网络业务管理体制建设，有利于将公司的网络业务运营和发展。

　　第一，湖南省内有线数字电视业务仍有较大发展空间。据统计，截至2009年底，湖南共有城镇户数为841万户；而据公司半年报统计，截至2010年6月底，公司共发展有线万户。公司是湖南省内有线电视网络的整合者，因此，未来有线电视业务的潜在增长空间超过140%，即使除去中信国安在湖南四县一市的90万用户，未来的发展空间亦超过115%。

　　第二，公司省外有线电视网络整合有望取得进展。公司2009年成立华丰达有线网络控股有限公司，即着眼于省外有线电视网络的整合。随着湖南卫视和青海卫视合作的深入，华丰达的省外有线数字电视网络整合也有望取得突破。

　　第三，公司主营业务稳步发展。有线电视网络在初步完成省内整合之后，上半年此块收入大幅增加45%，盈利能力也将趋好；公司的创投业务将持续成为公司利润的主要来源之一；广告代理业务和旅游业务保持稳定发展的趋势；酒店业务在引入原华天大酒店的部分高管后，2010年有望减少亏损。

　　我们预计公司2010-2012年EPS为0.48元、0.42元、0.59元，维持公司买入的投资评级。

　　事件：公司公告称：拟使用公开发行股票募集的超募资金中的3,490.67万元受让北京英智27.112%股权。同时计划使用超募资金2,345万元，以增资控股的方式，投资贵阳眼科医院有限公司，完成后，公司持有贵阳眼科70%的股权。

　　公司先期已投资9,194.42万元，收购北京英智眼科医院有限公司71.413%的股权，并计划未来会将根据具体情况择机收购北京英智余下的28.587%股权。此次投资相当于追加投资再行收购北京英智27.112%股权，交易完成后，爱尔将持有北京英智98.525%，处于绝对控股地位。北京英智在手术量，技术，人员等方面均处于国内一流，2009年北京英智营业收入5,064万元，净利润1,124万元，预计2010年净利润1400万元，并表之后增加EPS0.05元元。爱尔此次一举打入北京地区，四大直辖市的网点布局得以全部完成，爱尔眼科的市场占有率及销售收入与经营效率将进一步提高。另外，公司投资2345万元增资贵阳爱尔，实现在贵州省的布局，全国省会级城市的全覆盖进一步加速推进。我们调整了公司的盈利预测结果，预计公司2010至2012年EPS为0.48、0,69、0.98元，目前股价41.1元对应11年PE59.6倍，估值仍较高，但可作为成长性确定的战略性筹码予以配置，给予“增持”评级。

　　事件：12月10日晚，中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　此次准备金率调整为年内第6次上调，近3次调整频率明显加快。大的背景看，自美国量化宽松政策超预期后，全球流动性过剩进一步加剧，在加息与人民币升值预期下，热钱流入压力加大，输入型通胀压力加剧。从CPI数据看，一方面，10月CPI 达4.4%，11月进一步攀升至5.1%，CPI的高增长已为市场所预期，此次调整准备金率抑通胀的目的明显，亦为市场所预期。

　　10月新增贷款5877亿，11月新增贷款5640亿，全年新增信贷超过7.5万亿已成定局，预期将达7.8万亿。12月新增信贷预期将收紧，为明年项目做储备，银行近期贷款议价能力提升也从侧面印证。我们预期在CPI高点回落之前，货币政策将持续从紧。在面临输入型通胀的经济复苏期，控量手段（信贷额度控制+准备金率）必然走在控价（加息）手段之前。我们预期本轮准备金率调整上限为20%，加息时点可能提前至年末明初。

　　本次准备金率上调针对所有存款类金融机构，冻结资金约3500亿元。在信贷额度控制下，准备金率上调对银行的影响更多体现在新增债券和同业资产配置上，静态考虑大型和中型银行可能要压缩新增债券或同业资产以应付准备金缴存，当前债券投资收益率在3%左右，而法定准备金利率为1.62%，此类调整可能对利差造成负面影响。从9月末超额准备金率看，金融机构整体为1.7%，其中大型/中型/小型金融机构分别为1.4%/1.1%/2.4%。但考虑到近期热钱流入可能导致外汇占款增加，在信贷额度控制的情况下可能引起超储率上升，实际影响将低于静态考虑。除了直接回笼资金，准备金率调整也将通过影响银行的杠杆，对派生存款形成影响，从而达到收缩流动性的目的。随着准备金率持续上调，对银行利差的负面效应将加大。我们预期本轮准备金率调整上限为20%，随着准备金率上调，加息手段亦将配合。

　　4、投资建议：在面临输入型通胀的经济复苏期，控量手段（信贷额度控制+准备金率）必然走在控价（加息）手段之前。我们预期本轮准备金率调整上限为20%，加息时点可能提前至年末明初。预期加息方式与首次加息类似，幅度加大，对银行影响偏中性。行业近期因通胀压力引发政策压力，跟随大盘调整。11年2季度开始，预期CPI将出现回落，政策收紧压力可能有所缓和，行业估值存在明显的修复机遇，相对收益可期。我们维持行业“买入”评级。选股思路上，综合稳健性和成长性，推荐招商银行、浦发银行、华夏银行、兴业银行、深发展，反弹期可关注中信银行、宁波银行。

　　2010年12月10日，公司公告以24.6亿元人民币的价格受让海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权。3家公司主要资产为位于海口市大英山新城市中心区核心地段的4幅土地，土地总面积为171.92 亩，规划建筑面积71.53万平方米。

　　1)本次交易增厚公司价值1.03元/股。按照售价2万/平米，建安成本3500元/平米计算，此次交易将增厚公司的价值1.03元/股。

　　2)国际旅游岛剑在弦上，公司持有资产未来增值空间较大。公司上次公告持有海岛建设的股权，本次又持有了71万平米的商业地产，而国际旅游岛细则即将出台，海南的土地价格可能会出现较大的涨幅，公司持有的资产未来可能具有较大的增值空间。

　　3)集团继续支持公司的可能性较大。从近期公司的公告来看，无论是出售航修资产、参股海岛建设，还是购买土地，均是集团对上市公司的支持。我们预期公司未来继续获得集团支持的可能性较大。

　　4)上调公司目标价为16.55元，维持“买入”评级。5)风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、突发灾难性事件

　　众业达公司作为电气分销领域的国内龙头，我们非常看好它的 持续增长和盈利改善能力。我们认为公司必将成长为电气分销领域的“苏宁电器”。

　　1，销售规模的增长有利于增加公司与供应商之间的谈判能力，销售返利的提高可以提升公司的产品销售毛利。

　　2，销售渠道规模的扩建以及销售网络的扩充，有利于公司利用现有平台继续扩充新的产品种类，并迅速实现规模化销售。

　　3，国内工业制造能力的提升，电气产品供应商技术和实力的壮大，也有利于提高公司的话语权，提升渠道商的议价能力。

　　4，公司作为渠道商，不受销售产品价格波动影响，随着渠道的逐渐完善和产品种类的丰富，销售收入稳定快速增长几成定局。

　　5，电气产品分销专业化，规模化是趋势，欧美已经涌现出众多全球领先的电气分销商。盈利预测与投资建议： 经过测算，2010-2012年的EPS分别为1.4、1.85 和2.42元。无论是电气设备板块的整体估值，还是商业流通板块的估值，公司的股价都是偏低的。

　　考虑到公司业绩稳定增长，盈利能力越来越强，且后续发展空间极为广阔。我们给予公司6个月的目标价格为：68元。给予“买入”评级，强烈推荐。

　　中国高铁建设迅速，已投入运营里程7351公里达世界第一；做为站后工程，信息化建设将开始享受高铁盛宴，2011年应该是继2010年高铁信息化投入初显力道后进入高速爆发的成长元年。

　　行业较高的技术和资质准入壁垒保障了现有领先者稳固的市场地位和行业整体较高的利润水平，重点关注公司新北洋和同方股份在各自领域独占市场，而辉煌科技也在防灾领域同另外2家企业寡占市场。

　　公司是高铁唯一客运服务集成商，公司在手订单已经达到60亿左右的总包的订单，软件占20%左右，未来还有50亿左右的订单，预计公司2010-2012年的EPS为0.54元、0.82元和1.15元，给予“推荐”评级。

　　公司开发出高铁专用的窗口客票打印机、自助售票机打印模块、自助售票机、闸机机芯，其中打印相关和闸机是独家供应商，毛利高达70%，预计公司2010-2012年的EPS为0.9元、1.37元和2.12元，给予“推荐”评级。

　　公司的防灾系统成功应用于沪宁线家高铁防灾系统供应商，未来防灾系统成长快，公司有望凭技术和本地化优势拿下郑州地铁的系统，开创地铁业务，传统优势信号检测系统增长良好，预计公司2010~2012年的摊薄EPS为0.86元、1.49元和2.48元，维持“推荐”评级。

　　（证券分析师：段迎晟（证券投资咨询执业资格证书编码：S13），联系人：高耀华）

　　11月全国房地产市场运行情况点评：预警模型显示：短期内政策加码可能性较小

　　1-11月，全国房地产开发投资42697亿元，同比增长36.5%，增速与上月持平，单月完成投资额4628亿元，同比增速36.7%，单月同比增速4个月以来首次回落，但回落幅度仅为0.3个百分点，与历史相比，增速仍处高位；1-11月，房屋新开工面积14.51亿平方米，同比增长48.7%，增速较上月回落13.2个百分点，单月新开工面积1.34亿平方米，同比回落17.3%，通过历史数据对比我们发现，11月份新开工累计以及单月同比增速快速回落，主要因同比基数大幅提高所致（去年同期单月新开工面积同比增速高达194.5%），单月开工水平较10月实现环比8.1%的增长。

　　1-11月，全国房地产开发企业完成土地购臵面积3.61亿平方米，同比增长33.2%，土地购臵费8931亿元，增长77.9%，两项指标增速均处于5年以来的历史高位（土地购臵面积过去5年平均同比增速为-3%）。

　　我们认为政府“增加供应”的调控政策，效果正在逐步显现，房地产投资、新开工维持较高增速，土地市场维持高成交是未来商品房供应增加的重要前提，预计2011年楼市供不应求状况有望缓解。

　　1-11月，全国商品房销售面积8.25亿平方米，同比增长9.8%，增幅比1-10月提高0.7个百分点，11月当月，??国商品房销售面积10113万平方米，同比增长14.5%，绝对量比10月份增加834万平方米，环比增长9.0%。根据我们对重点城市楼市运行的跟踪情况显示，京、深、杭等8个城市11月份新批售上市的住宅面积环比10月增长26%，因此我们认为，供应增加是销量得以增长的最主要原因。而进入12月之后，北京、上海、深圳等地供应仍在增加：截至12月8日，北京就有20个项目相继取得预售证，接近11月全月开盘量25个；据搜房网数据统计，预计深圳新老楼盘入市数量将达28个。由此我们推断12月份的市场供应或将高于11月，同时市场逐渐适应调控、新盘多以优惠面市等因素的作用下，12月新推楼盘的去化水平将不会有太大的波动，因此我们认为12月销量继续实现增长将是大概率事件，全年全国销量有望实现同比增长。

　　11月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.7%，涨幅持续回落，比10月份缩小0.9个百分点；环比上涨0.3%，低于CPI增长水平。新政调控效果已在不同类型城市中显现，9月之后，各类城市新房、二手房均价同比增速均逐渐放缓。

　　行业资金面继续趋紧，1-11月，房地产开发企业本年资金来源63220亿元，同比增长31.2%，增速较上月放缓0.8个百分点。其中，国内贷款、自筹资金、其他资金、以及个人按揭贷款同比增长幅度分别下滑1.3、1.1、0.6和2个百分点。

　　11月份，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为103.20，比10月份回落0.37点，其中，资金来源分类指数为104.74，比10月份回落1.77点，比去年同期回落4.78点。

　　我们根据统计局公布的房地产运行数据编制了“国信地产政策预警指数”。在过去6年内，当指数到达100以上时，行业面临政策调控风险，而三次空前严厉的调控——“927”房贷新政、国四条、新国十条均发生在指数接近或超过150的时候。

　　自“929楼市二次调控”之后，预警指数迅速下滑，政策调控效果初显。虽然11月预警指数出现反弹，由10月的85.84上升至11月的90.83，但仍低于100，因此，短期政策继续加码的可能性较小。而从11月份预警指数的反弹也可看出，政策调控效果仍需巩固，若盲目的松动政策，可能导致楼市再度过热。

　　综上所述，调控效果已经初步显现，短期政策继续加码的可能性较小。板块经过前期调整，部分业绩增长确定的地产股11年动态PE已跌破10倍，估值优势明显，因此我们建议左侧建仓、布局反弹，逢低买入11年动态PE10倍以下且土地储备优质丰厚、周转快、管理水平优秀的公司，或买入地产+X（资源品或新能源概念）的品种。推荐保招万金、中天城投、福星股份、北京城建、首开股份、华发股份等。

　　（证券分析师：方焱（证券投资咨询执业资格证书编码：S88）、区瑞明（证券投资咨询执业资格证书编码：S14），联系人：黄道立）

　　有色金属行业数据库周报：铜现货ETF即将推出的影响可能不具备持续性，金价出现回调，氧化镨钕止跌回升

　　1) 铜现货ETF推出前夕，铜价出现大幅上涨，其他金属亦出现跟涨行情，但基本面偏弱的电解铝则继续表现疲弱。从历史经验来看，现货ETF推出之前，金属价格一般会有一定幅度的被拉升，这主要是受到库存预期占用量较大，市场担心供给压力下形成的，但随后则会出现一定幅度的回调。有传言称摩根大通已经持有LME铜库存的50%-80%，若属实亦会遭到LME的调查并有强制平仓的风险，由此导致短期内卖盘增加而对金属价格造成打压。

　　2）美国经济的复苏与美元指数的走势需要密切关注。市场在美国减税政策通过后对美国经济表现出了较为积极的一面，10年期国债受到抛售，美元一周出现反弹。国信宏观认为，2011年美国经济增长的态势较为乐观，而这将使得“美强欧弱”下，美元出现持续性上涨。但我们认为，美国经济复苏拉动下的美元走强对金属价格起到的将是正面拉动效应。

　　3）根据最新公布的CPI数据，11月份中国CPI达到5.1%，高出市场平均预期0.4个百分点，12月10日晚间，央行上调存款准备金率0.5%。中国流动性收紧预期是目前，也可能是未来相当长一段时间大宗金属市场面临的主要上行压力。

　　4）中长期需要回归到金属的基本面要素，铜依旧是我们最为看好的大宗金属品种：我们认为后续需要关注的是获得基本面支持的金属，而铜预计在2011年存在较大的供需缺口，仍是我们最为看好的大宗金属。2011年铜长协TC/RC谈判在火热进行中，我们需要密切关注这一事件。

　　美国经济复苏预期下，金价受到了一定程度的打压：1）黄金价格一周出现了较大幅度的下滑，我们认为这和市场对于美国经济复苏预期有所改变有关。美国就业率高位但是工人工时延长情况较好，而减税政策的出台更使得市场对于“消费”出现了一定的信心，10年期国债收益率的大幅上涨也表明了市场乐观情绪的增加；

　　2）欧债危机成为金价短期的支持力。欧债危机在本周匈牙利、爱尔兰造下调评级后又有些升温，短期支撑了金价走势；综合来看，在美国经济复苏期，由于欧债危机的存在，若金价下滑，料下滑幅度亦不大；

　　3）我们维持金价在保值和避险需求下上涨动能不减的判断：首先是全球较低的利率环境，低利率环境引发市场对于纸币的不信任，从而寻求更为安全的投资标的，黄金是最佳的选择之一，而根据国信宏观小组判断，全球将维持低利率环境。其次，是目

　　前不断高企的通胀压力，新兴市场通胀形势已经很是明显，发达经济体中欧元区通胀压力也在逐步显现。

　　1）国内锑钨价格与上周基本持平：锑锭每吨上涨200元，周环比上涨达到0.2%，目前锑价稳定在8万元每吨之上。由于湖南冷水江地区停产整改要延续到明年年中，以及近期广西等地节能减排压力的继续影响，我们维持锑供应偏紧或是今后半年的一种常态的判断，预计今明两年内年均供给缺口可能在7千吨左右。锑锭目前均价80,250元/吨，较年初上涨96%，三氧化二锑目前均价71,000元/吨，较年初上涨超过91%。钨方面，钨精矿每吨小幅回调1000元，周环比回调不到一个百分点，氧化钨价格则基本持平；供给偏紧，需求改善下我们继续看好钨价。钨精矿目前均价111,300元/吨，较年初上涨62.59%，氧化钨目前均价194,000元/吨，较年初上涨61.67%。

　　2）稀土方面，氧化镨价格较上周的止跌变为本周的回升，吨价上涨4000元，周环比涨幅为2%。我们维持前期对于下游钕铁硼永磁体生产企业消耗库存以及年底停止接单引起价格下滑的判断，但考虑到1月份复单及补库存的需要，氧化镨钕价格或将再次重回上涨态势，而近期由于包钢稀土控量等影响，价格下行空间不大。本周价格的回升也较好的印证了我们前期的观点。

　　3）本周锗金属出现了较大涨幅，短期偏紧和库存的不足导致了锗金属价格在10月20号以后逐渐上涨，我们维持前期对于上涨可持续性的判断，（具体参见周报20111129期）；镁价在节能减排压力趋缓下，复产带给了镁价一定的下行压力，本周镁价周环比下降2.9%。

　　在推动此轮板块上涨的流动性泛滥预期逐渐减弱的情况下，我们认为板块短期投资风险大于收益。根据最新公布的CPI数据，11月份中国CPI达到5.1%，高出市场平均预期0.4个百分点，流动性收紧预期进一步加强。但是在周五晚间央行上调存款准备金率0.5%后，市场可能倾向于在有色股已出现较大幅度调整，外盘金属大涨，同时短期内可能加息概率不大的情况下，出现一波反弹。但我们认为反弹力度有限，中国流动性收紧预期将持续存在是目前，也可能是未来较长一段时间内板块面临的主要上行压力。

　　我们认为，美元走势和流动性因素对无期货交易的小金属品种影响甚微，有中国资源优势小金属品种的未来价格走势取决于中国政府对此类行业整治的决心及下游需求的坚挺（目前锑、钨和稀土价格走势就是很好的证明）。我们认为有中国资源优势的小金属已经处于战略性投资阶段，我们因此将继续推荐辰州矿业（002155）和包钢稀土（600111）。

　　此外，我们认为下游深加工领域的品种也在一定程度受到了板块整体调整的冲击。我们坚持认为铝电解电容器行业结构性调整将为铝电解电容器产业链带来的战略性投资机会（详见我们前期发布的《铝电解电容器产业链深度报告——供需结构性调整带来的新机遇》—2010年9月1日）。继续推荐新疆众和（600888）和东阳光铝（600673）。

　　中短期看，全球继续维持低利率导致不断高企的通胀压力大环境仍将有利于资源品价格的上涨及资源股的投资。大宗金属方面，我们中长期推荐基本面最为良好的铜，维持对江西铜业（600362）的推荐投资评级，江西铜业较高的资源价值为投资者提供了较高的安全边际。黄金股方面，国内黄金股具备较好的成长性，资产注入预期一直存在，能够抵御金价短期调整带来的冲击，为股价提供较好的支持。我们继续中长期推荐四只黄金资源股：山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、而辰州矿业（002155）和紫金矿业（601899）。

　　（证券分析师：彭波（证券投资咨询执业资格证书编码：S04），联系人：谢鸿鹤）

　　公司06年在河南推广深度分销模式，将一级经销商设到了县，使销售获得较大突破。上市后，随着资金实力的充足，公司计划明年将销售人员增加一倍，在东北和华东地区选择重点省份在二三线城市实施深度分销，力争获得突破。另外，零售渠道也计划在河南之外通过做渠道，实施千家万店工程来促进发展。

　　公司认为自己主要的技术优势在鸡膏的提取，很多国内中小型企业都不能完全具备。公司自制鸡膏的成本大大低于外购，因此和国产品牌相比有明显的品质优势。不同公司的产品口味略有差异，使得餐饮客户对公司的产品会形成依赖。

　　行业龙头家乐已经在近期提价19%，公司也有可能于近期开始提价。另一方面，公司认为募投项目在12年将会投产，因此计划在11年利用超募资金开始二期四万吨的扩产工作。公司的中长期增长有明确保障。

　　公司上市以来涨幅较小，二级市场股价高度接近发行价。我们预计公司还有后续融资可能，因此公司明显的业绩释放动力。尤其是上市后，资本公积高，年报送配的空间大。

　　我们预计公司10-12年EPS分别为0.63、0.77和0.94元，当前股价对应的动态市盈率分别为51、42和34倍。按照上述估计，今年第四季度利润增速预计会超过50%。公司认为，提价、深度分销、财务费用下降都将会推动公司未来几年业绩保持较快增长。公司在中小板公司中，估值属于相对偏低的品种，未来增长明确，适合中小规模投资者，首次评级给予“推荐”。

　　中怡康数据显示，公司豆浆机市场份额从今年3 最低点开始逐步回升，截至11 月份，公司豆浆机市场份额连续6 个月稳定在60%以上，豆浆机市场份额逐渐趋稳。从目前城镇家庭数量与豆浆机保有量计算，豆浆机一、二级市场空间仍较大，短期来看，二级市场将是豆浆机增长的主要动力，三四级市场稳步拓展。从中长期来看，豆浆机将受益渗透率提升与消费升级的双重驱动，预计未来两年豆浆机市场将保持12%以上的稳定增长态势。

　　公司今年广告投入增加电压力煲，进一步扩大公司在小家电市场的影响力。公司电饭煲产品试销已经结束，明年将全面进入销售网点。公司的小家电产品市场占有率基本上都位于行业前三的地位，电饭煲目标市场份额仍将是行业前三。小家电业务拓展发力，未来将实现豆浆机与小家电均衡发展的道路，多元化拓展初见成效。预计小家电未来两年将保持25%左右的增速。

　　商用豆浆机项目是公司上市募投项目之一，我们认为，该项目前景可观，未来市场空间非常大。随着商用豆浆机用地问题的解决，产能已经不是问题，最大的难点还在于市场拓展。随着家用豆浆机竞争的趋稳，公司将加大对商用豆浆机市场的拓展，商用豆浆机或将在未来成为公司新的增长点。

　　公司目前豆料仍是通过搭配销豆浆机的销售方式，由于公司的大豆比市场上一般的大豆价格要高，普通的销售渠道是不可行的，但3C 又不具备销售大豆的资格。公司豆料的销售推广模式仍需进一步探索。我们认为，随着大家对转基因食品安全问题重视，公司豆料项目的市场拓展前景还是非常可观的。

　　随着国美苏宁门店向香港地区的扩张，豆浆机在香港市场也有在销售，世界其他地区有华人的地方也有拓展。豆浆机在海外市场的拓展，是一种饮食理念的拓展，被接受和认可将是一个漫长的过程，但海外市场的空间不容小觑。

　　我们预计公司2010/2011/2012 年每股收益将分别达到0.98/1.2/1/45/元，公司估值水平合理，维持公司推荐的投资评级。

　　中国建筑（601668）——11 月房地产销售大幅增长但销售均价有所下降（买入，维持）

　　点评：建筑业订单保持快速增长、十一月份房地产销售额同比大幅增长但销售均价有所下降。第一，新增订单的趋势与前期数据保持一致，前十一个月建筑业累计新签订单5144 亿元，同比增长63.6%；其中十一月份新增订单636 亿元，环比增长41.96%。

　　第二，房地产十一月份保持同比大幅增长。前十一个月房地产销售额达到575 亿元，同比增长31.7%，销售面积566 万平方米，同比上升9.0%；前十一月份销售均价10159万元/平方米；其中：十一月份房地产销售额达到59 亿元，比去年同期同比增长127%，比十月份环比下滑17%；第十一月份销售面积68 万平方米，销售面积同比增长134%，第十一月份销售均价8676 元/平方米，显示公司房地产业务可能存在较为有力的促销力度回笼资金。

　　房地产全年累计销售额可望同比增长30%，带动房地产收入增长，销售均价提升使得今年房地产业务毛利率有望提升。前十一月的销售均价为10159 元/平方米；比2009年全年的销售均价大约为8390 元/平方米增长了21%左右。因此，我们判断全年公司房地产业务的毛利率将比去年有5 个点的毛利率提升。我们预计今年房地产营业收入增长大约20%，房地产销售额的增长也能够对明年的房地产板块营收做一定的贡献。

　　盈利预测及估值。在中性假设情况下，我们维持对公司2010－2012 年的每股收益分别为0.31 元、0.37 和0.46 元。以12 月10 日收盘价3.48 元计算，2010、2011 年动态市盈率为11.23 倍和9.40 倍，目前估值水平维持“买入”投资评级，一年目标价4.62 元。（建筑行业分析师江孔亮）

　　长园集团(600525)公告点评:高价股权激励方案坚定公司长期投资价值(买入维持)

　　长园集团于2010 年12 月13 日发布股权激励草案，以该股票12 月3 日收盘价23.49 元作为行权价格，共授予激励对象2298 万股，占公司总股本5.32%。激励对象包括公司董事、高管以及核心技术（业务）人员合计244 人，授予的股票期权自首次授予日起满12 个月后开始行权，激励对象应在未来48 个月内分三期行权，行权比例分别为40%、30%、30%。

　　高价股权激励方案体现公司对未来经营的信心。在较高行权价面前，公司选择公布相对较低的行权门槛，我们认为公司未来的增速将超过行权条件公布的净利润的增长。

　　公司的行权条件：（1）以2009 年净利润为基数，2011-2013 年相较2009 年每年扣非后净利润年均增速均不低于10%，方可完全行权，8%-10%之间可以行权80%，期权成本列支经常性损益；（2）净资产收益率不低于11%。按照测算，公司2011-2013 需要计提的期权费用分别5056.06 万元、5019.52 万元和2368.09 万元，期权费用水平较高，2011 年费用达到2009 年扣非后净利润的39.54%。由于期权费用列入经常性损益，所以公司2011 年跟2009 年可比的净利润增速必须达到年均27%以上，体现公司对业务增长的信心，我们相信最终的业绩表现将大大超出行权目标。

　　考虑期权费用后需达到的扣非后净利润（万元） 20527 22038 21088

　　考虑期权费用后需达到的扣非后净利润较2009 年净利润复合增长率27% 20% 13%

　　核心技术（业务）人员激励期权占比85.64%体现这次激励的目的。公司此次授予激励对象2298 万股，其中1968 万股授予238 名核心技术（业务）人员，其中有66 名来自深圳南瑞，而前期深圳南瑞人才流失比较严重，我们认为此次股权激励将有利于进一步稳定现有经营团队，保障公司的核心竞争力，同时为公司未来进一步引进人才做出很好的示范作用。公司灵活的经营机制使得我们对南京智能电网基地的建设前景表示乐观。

　　热缩、智能电网、PTC 和PE 四轮驱动，我们看好公司未来成长。公司热缩材料相比美国瑞侃仍有较大发展空间，进入汽车、高铁、核电等高端领域提升赢利能力；上海维安作为IPHONE 供货商，PTC 保护业务将受益3G 手机普及，同时公司具备锂离子动力电池保护系统的技术储备，未来有新的增长亮点；智能电网板块短期增长低于预期，随着公司南京基地的建设以及智能电网产业链的进一步扩充，未来有望超出预期。

　　盈利预测与投资评级。本次股权激励方案虽然总体比较平稳，但考虑公司较高的行权价格，我们认为23.49 将成为公司的长期价值底线，我们维持“买入”投资评级。我们预测公司2010-2012 年的每股收益将达到0.49 元、0.70 元、0.98 元，年均增速40%左右。

　　给予2011 年40 倍PE，同时给予公司PE 投资2 元的估值，6 个月目标价为30 元。

　　公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）电网投资风险；（3）并购风险。

　　公司结构调整主要体现在以下两方面：一是产品结构调整，提高高端产品比重。这点从公司2008 年增发以及2010 年配股项目可印证。公司已经站在国内纽扣最高端，在国际市场上处于中上水平。公司已经成为全球最大的纽扣企业。高端纽扣国内市场份额保持17-18%，市场在扩大。2008 年增发项目于2010 年1 月全部建成投产，产品结构和产品档次得到明显改善，盈利能力也显著提升；二是客户结构调整。公司近年来致力于调整客户结构，不断拓展下游品牌服装客户（如ZARA 和H&M 均为公司客户），提供一站式服务，这点在危机下效果明显，收入和净利润的数据可以印证。

　　从纽扣和拉链的业务情况来看，基本能够实现预期的目标，而且有超预期的发挥。其中2010 年纽扣毛利率高达41.02%，处于历史高位水平，拉链毛利率为28.7%，也是相对较高水平。由于增发项目中的拉链和纽扣技改项目均与2010 年1 月份投产，所以2010 年纽扣和拉链的收入增速应该维持较高水平，2010 年中期同比分别增长了36.54%和49.81%。

　　公司在 2010 年中报时候披露了配股计划，按10 股配2.5 股的比例向全体股东配售股份，将募集资金总额为37,997.3 万元。按照公司披露资料，项目达产后，公司纽扣将增加2.1 亿粒（达到116 亿粒），增长22.11%，而且新增纽扣大部分为金属纽扣，附加值较高；拉链将新增38200 万条，按照一条拉链0.6 米，折合成2.292 亿米，意味着拉链产能将增加117%，同样，配股中的拉链项目往高端发展。项目达产正常年份能增加公司73477 万元收入，相当于2009 年收入的53%，贡献明显。我们认为公司目前正常的净利润率大概在11-12%之间，简单推算可以为公司增加8500 万元的净利润，相当于2009 年的49.3%。

　　我们认为公司产量增加带来的业绩增长动力咱告一段落（未来的产能扩张则看配股项目，1.5-2 年以后完全达产），未来业绩增长动力主要来自价格（如拉链的价格依然处于上升趋势）以及产品结构客户结构的优化（从目前情况来看，2011 年公司暂时不再享有较多的非经常性收益）。我们认为国内品牌服装仍有较大的空间，伟星股份致力于服务国内品牌服装则迎来较好的发展机遇，而且公司历次扩张均能踏准节奏，表明能较好把握行业趋势。调高2010-2011 年业绩至1.15 和1.41 元，维持2012-2013 年每股收益1.76-2.24 元的预测。公司2011-2013 年复合增长率为26.2%，目前的PEG 为0.91，仍处于安全区间，2011 年PE 也仅为19.6 倍，估值相对较低，给予25 倍的PE 估值，未来一年目标价格为35.2 元，维持“买入”评级。

　　品牌零售扩张稳健，短期继续挖掘北方市场。截至2010 年上半年，公司共有18 家直营店和569 家加盟店；我们判断三季度公司新开了9 家直营店，加盟店新增不多。较业内可比公司来看，仍有充分扩张空间。从业内对比来，希努尔较报喜鸟、中国利郎仍有较大差距，但由于仍在成长期，所以增速相对要快。

　　专注正装，盈利能力仍有提升空间。根据我们统计的业内公司正装收入占服装总收入的比例，希努尔高达77.64%，仅次于中国利郎（80.2%）。截至三季度，公司的毛利率已提升到44.56%，在业内达到较高水平，仅次于报喜鸟；而就单店盈利来看，我们根据2009 年的数据来分析，希努尔、报喜鸟、中国利郎的单店收入分别为147.28 万元、145.97 万元、60.91 万元，单店净利润分别为19.24 万元、24.73 万元、11.83 万元，希努尔的单店收入最高，但单店净利润仍低于报喜鸟。

　　团购、贴牌、网购弥补淡季缺口，共促毛利率提升。公司对3 项业务的规划如下：

　　（1）贴牌出口基本维持现有比例（2）加大休闲西装、衬衫、T 恤的开发力度，这样可以提升1-3 季度的销售额，从而提高全年的销售额；（3）团体订做保持稳定增长。（4）网店销售（美尔顿衬衣直销网络和希努尔淘宝商城）会维持一个平台，并不会大力投资，2009 年合计销售2323 万元。（5）女装业务短期不会大力拓展。

　　全方位营销策略提升品牌美誉度，费用比例稳中有降。在对终端消费者方面，公司采取了以下措施：（1）终生免费干洗（2）量身定制（3）以旧换新（4）三件套。在对加盟商方面，公司采取“八个零”加盟政策进行招商，即：零物流成本、零加盟金支付、零培训费用、零售后服务困扰、零高端广告费用、零品牌授权费用、零库存风险、零装修费用。公司的广告费用比例也在下降。根据我们的了解，公司在07-08 年的广告费用大约在每年4000 多万元，主要是因为在奥运期间大量投放；09 年已经下降到2700 万元。

　　业绩增长来源于稳健战略。我们认为，未来3-5 年服装消费需求将维持稳定增长趋势，品牌服装年均增速保持在25%-30%，并且未来仍将维持至少10 年增长的黄金时期。

　　公司每年举行两次大型的订货会，春夏订货会大约在每年度的10 月底或11 月初举行，秋冬订货会一般在每年度的3 月底或4 月初举行。两次订货会合计约占全年销售收入的65%，而春夏产品订货会金额又占到全年两次订货会金额的40-45%。我们判断，公司2011 年春夏产品订货会金额大概增长了20-30%，单价大概提高10%。我们预计2010年收入可增加至10 亿元，收入增速在20%-25%，净利润增速在30%-35%。我们下调2010 业绩预测到0.73 元，上调2011 年业绩至1 元，调整2012 年业绩为1.42 元。考虑到新股的因素、公司未来的两年增速均超过35%，以及品牌服装的稀缺性，我们考虑给予2011 年35 倍PE，未来一年目标价为35 元，首次给予“买入”评级。

　　事件：公司公告称董事会经过讨论研究，拟使用首次公开发行股票募集资金中其他与主营业务相关的营运资金9264.64 万元，对北京顺鑫祥云药业有限责任公司进行增资，本次增资完成后，公司将持有祥云药业51%的股权，成为其控股股东。

　　迈出重要一步，稳定原料供应。未来鞣酸蛋白酵母散和氨金黄敏颗粒将成为公司新的业绩增长点，祥云药业是鞣酸蛋白酵母散的主要原料供应商，也是目前国内为数不多的能正常稳定供应该原料的生产厂家，对保障公司未来鞣酸蛋白原料的供应具有举足轻重的战略意义。

　　制剂业务也符合公司发展方向。祥云药业公司药品剂型较为俱全，52 个产品中大多具有良好市场潜力，现有26 种药品被列入北京医保目录，其中22 种药品被列入国家医保目录。地处北京，区位优势明显。公司是我国儿童药第三终端的先行者，尤其在海南和广东，具有较强的优势，既便如此，公司也在积极拓展渠道的覆盖范围。

　　不确定因素。（1）本方案能否获国资有关部门通过尚存在不确定性；（2）康芝和祥云企业间或存在文化差异。

　　维持盈利预测，及“买入”投资评级。维持2010-2012 年每股收益1.50 元、2.05元和2.72 元的盈利预测，目前已达到我们目标价，考虑到超募资金收购并购、公司股本较小年底有高配送可能，以及新产能逐步就绪销售放量业绩超预期，我们维持之前“买入”的投资评级，以及六个月68.55 元的目标价。

　　平安证券给予天马精化等3家公司推荐评级 给予中兴商业等4家公司强烈推荐评级

　　事项： 2010年12月8日~9日，我们调研了沈阳市主要商圈的各大商场，并和公司高管就三期建设、未来的发展展望进行交流。我们认为，公司的业务简单清晰，单体百货物业条件优越，三期培育期无需太长，业绩增长值得期待。 平安观点：

　　1、 公司在太原街的龙头地位无法撼动。公司作为沈阳传统“国字号”商场，没有在历史美名上停滞不前。伴随沈阳市民消费能力的提高、对购物环境要求的提升，公司不断进行动态调整，在太原街商圈并没有受到新进商场的实质性威胁，反而巩固了龙头地位，成为沈阳市百货公司的“标杆”，体现了管理层清晰的发展思路和勇于创新的企业家精神。

　　2、 三期的意义不仅限于面积的增加。公司借三期建设的机会，进行了整体格局及品牌的调整，使得物业条件进一步改善、客户群扩大、管理费用率下降。三期的3~8层和一事期直接联通的布局，违接非常自然，培育期将大大缩短。9月底开业后，在化妆品、鞋、儿童用品、金饰四大品类的支持下，四季度销售收入已经呈现快速增长的态势，预计四季度收入同比增长超过30%。

　　3、 事股东减持打开增长空间。公司优秀的管理团队和良好物业条件，使其成为产业资本青睐的对象。目前，事股东中信百货的股权基本减持完毕，股权争夺战的谢幕使得管理层有精力重新聚焦主业，为未来的发展创造条件。

　　4、 公司后期继续做大的可能性较大。仅2010年，沈阳开业的大型商场超过20家，公司作为沈阳百货的标杆企业，97年成立至今只有两次较大规模的扩张。实际上，公司其备继续扩张的条件，我们预计在三期踏上正规之后，公司将把发展思路调整到扩张上来。

　　5、 盈利预测和投资评级。预计公司2010~2012年的EPS分别为0.25、0.65、0.85元，对应PE分别为60.0、23.1、17.6倍，估值其有吸引力，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　　事项： 福田汽车拟以10,855.57万元收购北京福田环保动力股份有限公司奥铃发动机及铸造业务的相关资产，同时承接收购资产所对应的负债。 平安观点： 本次收购发动机资产一举多得。

　　1、 增强关键零部件控制力。为增强核心零部件供应的稳定性，公司有必要增强发动机的自制程度以增强对核心零部件资源的掌控。而环保动力的产品资源结极正可以满足福田公司的这一需求。

　　2、 提高经营管理效率，降低采购成本，提高盈利水平。资产评估报告数据显示2009年环保动力净利率在23%左右，基本反映了奥铃发动机资产的盈利水平。收购后有助于提高上市公司特别是轻卡业务的毛利水平。通过此次收购，可以进一步理顺福田公司的产业结极，通过直接管理以内配为主的发动机及铸造业务，提高管理效率、减少管理成本和交易成本，同时，通过深度整合供应链资源，更加充分发挥福田公司的采购优势，对于降低原材料、零部件的采购成本，提高整车附加值与盈利空间其有直接的积极影响。

　　3、 完善公司运作机制，减少关联交易。目前福田汽车持有环保动力的股份，双斱之间的交易极成了关联交易，按规定每年均需要提交股东大会审议并披露，程序繁琐；同时也会影响资本市场投资者对上市公司的评价。

　　4、 与龙头企业合资合作进入空调领域开发新市场。公司还计划出资1000万元人民币，与上海加冷松芝汽车空调股份有限公司等公司合资设立北京松芝福田汽车空调有限公司。中国车用空调配套市场前景广阔，增长潜力巨大，新公司的产品主要是强调“环保节能化”，其有一定的产品优势。松芝股份是专业研发、制造、销售商用车和乘用车空调系统的企业，三斱合资有利于发挥松芝股份的技术优势和福田汽车的市场优势。新公司主要承接并拓展上海松芝在东北、北京及北京周边的现有市场、目标市场和潜在市场，其备良好的市场优势。

　　5、 提高盈利预测，维持“强烈推荐”投资评级。提高2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。考虑公司良好成长性和业绩的提升空间，按2011年15倍PE计算，其合理价格在38元左右，维持“强烈推荐”投资评级。

　　事项： 近日，我们对科陆电子进行了联研，与公司管理层进行了交流。 平安观点：

　　1. 思路开阔，公司业务拓展的思路坚定且清晰。公司目前的核心竞争力主要来源于三斱面：优秀的研发、强大的营销、前瞻性的产品布局。公司管理层思路很开阔，把电表、电源等传统业务优势与核心竞争力结合起来，基本确立了智能用电纵深、电力电子横向、国内海外兼有的三维业务拓展战略，并且正在仍资金筹措、人才储备、产能储备、管理优化、生产工艺革新等多个微观层面支撑战略前进。可以说，开阔的、雄心勃勃的思路是公司未来成长的最深层次动力。

　　2. 志向进大，未来5年公司规划了宏伟蓝图。公司处于业务转型初级阶段，我们预计2010年电力电子产品线收入有望突破公司总收入的10%，“十事五”是其能否成功转型的关键5年。公司业已布局领域包括变频器、光伏逆变器、风电变流器、航空电源、储能电站等，立志成为综合能源设备服务商，如果能够顺利实现，我们预计2015年公司收入规模有望超过2010年的10倍。

　　3. 未来2-3年内业绩增长确定性较高。未来2-3年内，公司业绩继续高速增长的确定性很高：一斱面，智能用电设备行业景气度将维持高位，公司的市场占有率也有望进一步扩大；另一斱面，公司变频器、光伏逆变器、风电变流器、智能变电站、电动汽车充电站等新关业务基数较小、增速很快。

　　4. 上调盈利预测，继续“强烈推荐”。由于公司业务拓展顺利，超出此前预期，调高盈利预测，预计2010年、2011、2012年公司EPS分别为0.51、0.93、1.31元、，对应12月8日收盘价PE为61、34、24倍，维持“强烈推荐”评级。

　　事项： 东山精密LED小批量生产+设备调试初步完成，下一步进入大批量生产准备阶段。 平安观点：

　　1. 阶段进展符合预期，部分超出预期。我们此前认为东山精密LED有三个发展阶段：投产、客户下订单、扩产，投产阶段主要检验技术路线，目前进展来看，我们认为完全达到甚至超越此前预期，生产合格产品符合预期，超预期之处在于合资公司核心封装良品率高，目前其备规模量产条件；东山精密涉及的封装、SMD部分工序多，后续还要结合批量生产培训熟练工人，达到大规模生产条件。

　　2. 投产成功将逐步消除市场对公司LED技术的疑虑，我们认为公司LED后面两个节点实现为期不进，每一次调整都是买入良机。

　　事项： 近日我们调研了天马精化，与公司进行了交流。 平安观点：募投项目明年全面投产 天马精化主要业务可分为两个板块：造纸化学品和医药中间体，前者的产品主要为造纸中性施胶剂AKD，后者包括氨基酸保护剂、保护氨基酸和定制医药中间体。09年造纸化学品占公司收入和利润的比重约为70％和60％。

　　1. AKD增长尚有较大空间。目前公司AKD产能为3万吨，生产负荷较高，预计今年AKD产销量将处于较高水平。公司注重AKD技术提高，已经掌握了先进的连续法生产工艺，对提高公司生产线的产能具有积极意义；另一方面国内市场增长以及国际市场开拓将为公司AKD业务较快增长奠定市场基础，我们预计未来公司AKD仍将保持较快增长。

　　2. 公司致力于AKD成本降低。AKD成本主要由硬酯酸和光气构成，对于前者公司将通过优化产业链和采购等方式，减少硬酯酸进料成本；对于光气，随着规模扩大，公司对光气厂家的议价能力也将逐步增强。预计未来公司毛利率将呈走高趋势。

　　3. 业内领先的医药中间体中试和放大生产商。从产业链接角度，公司目前主要参与国际大型医药公司新药研发中试和放大，对应下游药品主要集中在心血管、糖尿病、艾滋病、肿瘤等附加值较高的领域。公司医药中间体竞争力主要体现在较强的灵活定制能力，目前公司具备近200种医药中间体生产能力，可根据客户需求，快速提出最佳合成工艺路线，并柔性安排中试和放大，成为行业内为数不多能合成多系列医药中间体企业之一。

　　4. 医药中间体积极发展态势值得期待。全球范围内越来越多药品研发采用外包形式，并从发达国家向中国和印度成为新兴地区转移，根据预测未来我国中间体将保持15％以上的较快增长。凭借较好的定制合成平台，未来公司医药中间体积极发展态势可以期待。

　　5. 明年募投项目全面投产。公司募投项目进展顺利，今年底预计造纸化学品和TICC募投项目将基本建成，明年A胺和CMPP也将陆续投产，因此，募投项目作用发挥将成为明年公司业绩的最重要推力。

　　6. 盈利预测及投资建议。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.58 元，0.97元，对应上周五收盘价PE为67倍、41倍，维持“推荐”投资评级。

　　亊项： 近日我们调研了江苏国泰，与公司进行了交流。 平安观点：贸易稳健增长，新材料积极布局

　　1. 国际贸易和化工新材料齐头并进。公司主要仍亊国际贸易和化工新材料的生产和销售，其中国际贸易产品包括纺织、服装、玩其和机电，并与纺织服装为主，化工新材料业务包括锂电池电解液、硅氧烷偶联剂。目前国际贸易约占公司收80％以上，而化工新材料约占公司收入的10％，仍毛利贡献看，贸易类约占70％，而化工新材料约占30％。

　　2. 供应链管理提升公司贸易业务竞争力。经过多年努力公司已经成为了我国主要的纺织服装贸易企业之一，并实现了仍单纯贸易商向供应链整合者角艱的转变。公司涉足贸易接单、设计、打样、生产、交货等各个环节，其中打样和成本控制在行业中处于领先水平。生产斱面，公司同国内2000～3000家厂商建立合作关系，主要通过向厂商下单组织货源，另外约10％产品由下属工厂提供。

　　近年来，公司大力调整国际贸易类产品和市场结极，着力发展附加值较高的中、高端服装贸易，使得公司盈利能力进超过一般贸易企业，09年以来毛利率超过10％。未来公司将继续坚持市场和产品结极的优化，我们预计该公司国际贸易业务将保持稳健增长态势。

　　3. 电解液规模和市场影响力位居国内前列，扩产迎接新机遇。公司电解液业务由控制子公司国泰华荣经营。公司是我国最早仍亊锂离子电池电解液的厂家之一，规模已跃居行业前列，且其有深厚的技术积累和良好的品牌影响力，为国内绝大多数锂离子电池企业供应商，并部分产品出口。根据不同用途和性能要求，电解液可分为高、中、低市场，其价格存在较大差异，公司产品处于中、高端，历年毛利率保持在30％以上。

　　国泰华荣老产区电解液产能2000吨，目前正在进行搬迁，而新产区3000吨产能已完成建设，预计年底竣工验收，预计随着新产能投产和老产能搬迁完成，明年公司电解液产能将达到5000吨。考虑到电动汽车新领域的关起，公司进行较长进的规划，未来电解液产能将择机提高到1万吨。

　　4. 六氟磷酸锂或于明年初中试。公司六氟磷酸锂中试设备安装已经基本完成，待充分准备后将进行试生产，我们预计明年初公司将开始中试。如中试顺利，公司将在中试基础上继续放大，最终进行年产300吨六氟磷酸锂项目建设。

　　5. 募投3000吨硅氧烷偶联剂将于明年中期投产，积极布局锂离子电池正极材料领域。目前公司已拥有2000吨硅氧烷偶联剂产能，上市募投3000吨新产能也将在明年中期投产。随着华荣老厂区的搬迁完成，未来公司硅氧烷偶联剂总产能将达到5000吨。

　　近期公司公告将进行1100吨锂离子电池正极材料项目投资，产品斱案包括锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料动力电池正极。项目主要技术来源公司前几年技术研发，目前时点尚无法对其影响作出明确判断。

　　6. 给予“推荐”评级。不考虑六氟磷酸锂以及锂离子电池正极材料的影响，我们公司预计2010～2012年公司每股收益分别为0.61元、0.80元和0.97元，对应上周五收盘价的PE分别为46倍、36倍和29倍。考虑到公司化工新材料发展较大想象空间，首次给予“推荐”的投资评级。

　　事项： 2010年12月8日，我们和公司高管就改扩建工程、未来的发展进行交流。我们认为，公司已经其备底部反转的条件，但未来的增长路线及时间进度仍不清晰，风险偏好型投资者可以关注。 平安观点：

　　1、 业务百废待关。20世纪90年代，商业城和中关、铁百、联营是沈阳市最其影响力的四家百货商场，1996年商业城的失火使其元气大伤，之后经营一直不佳。2010年5月开始，公司的主体楼停业进行内外装修，预计到2011年3月开业。目前的办公楼也要在12月底重新拆除再建，和主楼违接。2012年，公司本部的建筑面积可增长50%，达12万平米。目前日神置业房地产公司和商业城天伦酒店公司，仍看不到盈利的时间表。铁西百货是公司目前唯一的盈利来源，虽然有4万多元的坪效和接近3%的净利率，但其不足以支撑其他业务的亏损。

　　2、 新股东的介入或令公司事次腾飞。国退民进改制之后，大股东深圳琪创能仍肩负着支持改建工程项目、避免发生同业竞争、全流通后三年内保证持股比例等支持公司发展的重仸。我们认为，新股东对商业城的青睐或在于：一斱面，看好公司的商业物业格局；另一斱面，公司其备壳资源的特点，在业务上轨道之后，可以成为未来的融资平台。

　　3、 人员包袱的卸下有利于公司发展。较差的盈利能力和沉重的人员负担，使得06年以来公司的主营业务一直处于亏损状态，09年花费1亿元一次性安置2266名员工，每年可减少5000万元的工资费用，相当于降低08年管理费用率3个百分点（09年安置费的发生导致销售费用高达15.7%）。

　　4、 融资压力大。公司目前的资产负债率高达70%，还有诸多项目需要建设，资金压力较大。我们认为，未来不排除公司在证券市场或向大股东进行再融资的可能。

　　5、 股价催化剂和风险因素均多。股价因素包括：盛京银行上市、改扩建工程快于预期、新开业销售火爆、房地产公司的销售、大股东对公司的发展给予新的支持等。风险因素包括低于改建工程慢于预期、房地产公司销售不利、沈阳市商战升级等。

　　6、 投资评级和盈利预测。我们预计公司2010~2012年的EPS分别为0.01倍、0.20倍，对应PE分别为1195倍、59.8倍，估值偏高，但公司估值的意义不大，鉴于基本面其备底部反转的条件，2011年仍值得持续跟踪，首次给予“推荐”评级。

　　近日，我们调研了东斱海洋，就行业发展态势、经营现状与公司高管进行了交流。

　　1、 两大海参养殖巨头之一。2010年1-6月海参收入和毛利分别占公司营收收入和毛利润的17.0%和57.0%。考虑到10-12月为海参进补旺季，预计全年而言，海参毛利所占比例将达到60%左右。其它利润来源于海带苗、大菱鲆、水产加工等业务。

　　2、 产品线趋于完善。在“水产养殖+水产加工”的发展战略挃导下，公司加快研发，培育新的养殖品种（三文鱼正在研制阶段），并陆续开发出深海鳕鱼胶原蛋白等深加工、高附加值系列产品（市场价格在10-50元/兊，而个头较大的40-50头的干海参价格在10元/兊以内）。

　　3、 品牌、渠道建设步伐显著加快。2010年公司加大广告投放力度，塑造天然、健康品牌形象，我们关注到其前三季度的销售费用已与2009年持平。同时通过代理商形式，公司快速开拓国内市场。目前产品代理商已经达到100家，同比2009年增加了300%。

　　4、 海参价量变化驱动短期业绩增长。我们认为三文鱼等养殖品种还处于研制阶段，养殖周期2年左右，时间较长，其本土环境适应性等风险因素需进一步观察，短期内不能成为公司的利润增长点，而胶原蛋白系列产品正处于市场培育期，广告费用不菲，贡献利润有限，因此海参依然是未来两年公司的主要利润来源。不考虑大面积的病虫害或气候风险，保守预计2013年后，海参的年捕捞量超过1,200吨，同比2009年增长190%。

　　5、 品牌和渠道，决定企业长期发展。我们认为，品牌和渠道掌控能力使企业获得最大的产业链价值，将成为行业内企业在下一阶段的制胜王牌。目前，公司进入了渠道快速建设阶段，并取得了显著的成果。我们将持续关注渠道建设、市场推广给公司业绩带来的影响。

　　6、 农产品限价不影响海参价格长期走势。海参属于高端消费品，并非生活必需品，并不是农产品限价对象。考虑到可养殖海域资源硬约束，预计未来2-3年海参价格持续坚挺，稳步上涨。2011年海参均价预计200元/公斤，2012年海参均价预计220元/公斤，海参养殖依然处于养殖景气周期。

　　7、 估值和投资建议：预测东斱海洋2010-2012年的EPS至0.32、0.47、0.65元，对应12月10日收盘价（18.3元）的PE分别为57、39和28倍，维持“推荐”评级。

　　申银万国给予杭氧股份增持评级 给予招商银行等5家公司推荐评级 给予广电运通买入评级

　　投资评级与估值：我们预期2010-2012 年公司实现每股收益0.85 元、1.07 元和1.41 元，目前对应2010 年36倍、2011 年28 倍PE。公司是国内设备行业龙头，制造商向服务商的转型也有助于提高公司的估值。公司有理由享受比可比公司略高的估值水平，我们给予2011 年35 倍PE，将6 个月目标价定为37.40 元，较目前股价还有23%的上涨空间，建议“增持”。

　　关键假设点：1．公司8 万等级空分设备于2011 年6 月研制成功并形成生产能力；2．公司投资的气体项目能够如期建成达产，吉林气体项目第二套设备2011 年9 月完工；3．公司能够保持在大型空气分离设备市场40%左右的份额。

　　有别于大众的认识：我们看好公司在气体领域的发展，主要理由如下：首先，气体销售市场的空间更为广阔，增速更快。空气分离设备市场目前规模超过80 亿元，预计未来增速年均10%，2015 年达到130 亿元。气体市场目前规模超过400 亿元，预计未来五年增速可以达到12%-15%，2015 年市场规模超过700 亿元。气体市场成为公司寻求新的业务增长点的最佳选择。其次，公司在空气设备领域的积累将是其发展气体业务的比较优势。公司在空气分离设备领域产品设计已经达到国际先进水平，产品制造也已经接近国际先进水平。所以公司在运营维护空分设备方面就具备的优势将帮助公司在竞争中脱颖而出。

　　市场可能担心，随着钢铁等行业淘汰落后产能的推动，会压缩空分设备和工业气体的下游需求，限制公司业务扩张的速度。我们认为，这对于公司来说恰恰孕育着机会。首先，因为公司专注于大型空气分离设备的研发和制造。其次，“淘小上大”和节能减排的推进会催生对大型空气分离设备的需求。由于公司在大型空气分离设备领域的市场份额超过40%，公司从设备提供商进入气体服务领域具备一定的成本优势，以及客户资源优势。

　　市场可能认为，空气分离设备制造和一般的机械制造业一样，进入壁垒很低。我们认为，这个行业在技术、品牌、资金等方面都有很高的进入壁垒。

　　股价表现的催化剂：公布4.5 亿元超募资金投向；大型空气分离设备订单的获取超预期；气体项目的进展超预期。

　　核心假设风险：国家的产业调控政策比预期更为严格；公司大型空气分离设备的研发进度慢于预期；公司气体项目投资的进展慢于预期。

　　12 月10 日晚，央行发布公告：从2010 年12 月20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这是央行自2010 年1 月以来第六次上调存款准备金率。

　　量化紧缩符合预期，准备金率将成为近期央行对银行施加影响力的重要工具。由于通胀依然处于高位，未来两三个月内存在进一步提高准备金率的空间，加息的可能性依然没有降低。11 月末人民币存款余额70.87 万亿元，存款准备金率每提高0.5 个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模在3600 亿元左右，但由于四大行及招行、民生的差别准备金到期，此次收紧资金规模仅为1500 亿。11 月份新增人民币贷款5640 亿元，CPI 达到5.1%，再度超出管理层的调控目标，为了调控信贷投放规模和节奏,因此延续信贷数量化控制手段。虽然11月CPI 惯性上升，预计随着调控效果逐渐显现，通胀失控的风险将逐渐降低，但CPI 可能依然保持高位，明年双节和6 月份物价仍然比较高，加息可能性依然没有降低。

　　由于 10 月的差别准备金率12 月16 日左右到期，此次上调存款准备金率对中小银行的边际影响较大，对四大行及招商、民生基本没有影响。考虑到10 月份对6 家银行实施的差别存款准备金率届时到期，因此此次上调对工农中建、招行、民生六家行基本无影响.若存款准备金增加依靠缩减信贷规模来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.98 -1.51 个基点，平均在1.28 个基点左右，对2011 年净利润的负向影响在0.63%-1.00%。若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.14-0.69 个基点，平均在0.43 个基点左右，对2011 年净利润的负向影响在0.09%-0.45%。考虑到年末贷存比考核，我们预计，大部分存款准备金将来源于贷款的收缩。

　　由于缴款期 12 月20 日与银行年末监管较近，年末紧张的资金面将进一步约束银行股的估值。由于银行的存贷比等指标一般在季末考核，因此年底各银行会加大拉存款力度并收回部分短期贷款。根据我们在深圳等经济发达地区的草根调研了解到，今年以来各银行在季末的存款单日成本普遍在1‰～1.5‰，因此随着贷款规模的扩大，预计年底资金回笼力度会更大。周期性紧张的资金面将暂时压制银行股估值水平，估值的暂时下降将为银行板块带来中长期买点。

　　伴随着宏观经济的逐步上行，我们认为银行资产质量保持稳定，2011 年银行业的财务指标将持续向上，预计上市银行2010 年和2011 年的净利润增长能够超过20%，目前估值水平对应2010 年和2011 年PE10.22 倍、8.5倍，PB1.68 倍、1.45 倍，银行板块估值绝对安全，中长期投资价值显著，强烈建议投资者年底增加仓位，推荐招商、深发展、浦发、民生以及估值较低的交行。

　　1）中国高端制造业向海外扩张已成为趋势。中国从“制造大国”向“制造强国”转变的过程，即是中国的先进制造业不断在全球攻城略地的过程。金融电子制造领域，我们首选广电运通。

　　2）中国金融领域全球影响力日益加强。以银联为代表的中国金融服务行业正加速向海外渗透。银联的目标是成为国际主要银行卡品牌，将产生大量搭载银联通道接口与中文版本的ATM 需求，这也将进一步带动本土ATM厂商走出国门。

　　3）公司在技术应用与海外布局等方面已做好充分准备。公司目前已经完全掌握了货币处理方面的先进核心技术，自主机芯研发与应用日臻成熟，产品竞争力大大提升。此外，公司已建立较为完善的海外销售渠道，海外业务全面突破指日可待。公司前期所中标的土耳其大额订单，只是海外加速扩张的开始。

　　国内 ATM 市场空间庞大。银行对ATM 的采购量仍稳步增长，并且中国ATM 渗透率仍较低，市场空间庞大。到2009年底，中国市场每百万人均ATM 的数量由2008 年的145 台上升到183 台，尚未达到发达国家的一半。

　　维护与ATM 服务将保持快速增长。公司ATM 销售于2007 年进入高峰期，大量销售的ATM 已经过免费维护期，预计维护收入的增长将在2010 年起开始加速。并且，公司以银行现金处理业务为中心，延伸至清机、押运等服务业务，已经在2010 年上半年实现盈利，目前已成为公司的战略重点。此外，一系列关于鼓励银行将非核心业务外包的政策为这一业务提供良好机遇。

　　上调评级至“买入”。预计公司10、11 年EPS 分别为1.40、1.90 元，对应10、11 年动态市盈率分别为37.1、27.3 倍，远低于计算机应用行业中小板公司估值水平。我们看好公司自主机芯与海外市场突破所带来的投资价值提升，并上调评级至“买入”，给予六个月目标价67 元，对应2011 年35 倍市盈率。

　　湘财证券给予贵州茅台等2家公司买入评级 给予中国联通等3家公司增持评级 给予顺络电子等6家公司推荐评级

　　中国联通上周在其官方网站首页发布3G 资费调整公告，将A,B,C 所有3 种的3G 套餐最低价均从百元左右大幅调降至46 元。

　　点评：我们认为这次调整是公司3G 运营策略的重大调整。而这次调整符合我们此前在8 月度数据点评中的观点，即调降3G 套餐资费门槛将有利于3G产业的尽快做大，更有利于3G 产业的长期发展。

　　1．原3G 套餐门槛过高阻碍发展：联通曾经在公开场合表示将确保3G 业务定位高端，保证其ARPU 高于100 元。我们认为，对于固网追求高ARPU 无可厚非，因为其是衡量毛利的重要指标。但对于移动通信普及初期，更为重要的是网络的用户数。本来用户就不熟悉3G 的业务，不知道3G 的优势，把门槛设定的较高得不偿失。只有通过把市场细分，确保用户数量形成规模效应以后，再谈ARPU 才是好的营销策略。所以我们认为在3G 发展初期，对ARPU值的片面需求是移动网络运营的误区，而此次调降套餐门槛是对联通3G 发展的大利好。

　　2．用户的低端高端之分是动态的：目前热衷于3G 的有相当部分是消费能力较低的学生，手机网民中学生占到了30.7%，而他们是3G 最大的潜在消费者。长久来看，低端的学生用户毕业工作以后会逐渐转变成高端，所以所谓低端高端的问题，在3G 时代更需要辩证的看待。

　　3．明年3G 用户将加速增长：从最近3G 的发展趋势可以发现，虽然今年3G用户增长总体依然不温不火，但随着明年Iphone4 缺货的缓解，联通放弃高ARPU 策略，3G 应用的迅速增多，以及携号转网的全面试点等系列消息和政策的释放，3G 用户规模将呈现加速扩张的趋势。以我国台湾地区作为参照，其在2002 年就发放了4 张3G 的牌照，直到3G 占有率超过10%后用户开始快速上升，到2009 年2 月3G 用户数超过2G，而目前3G 用户占比已经将近7成。

　　维持联通3G 业务明年开始盈利的判断，由此公司账面利润将有大幅改观，维持“增持”评级。(电信服务行业研究员：周明巍)

　　全年业绩基本符合预期，实现稳健增长；公司今年盈利基本符合我们之前所预测的净利润增长58%的预期，保持稳健增长；同时公司网站品牌知名度的提升、日益丰富的视频内容资源及用户规模的增加也带动了广告业务、版权分销以及平台分流等业务的良性发展，付费用户与广告客户稳步增长，公司付费用户的年增速预计超过30%，为公司贡献稳定的现金流。

　　业务拓展初见成效，后续合作仍将继续；公司上市以来对外业务拓展多次实现突破。我们认为，作为国内唯一获得电信运营商IPTV 平台提供商资质的视频网站，凭借丰富的运营经验及领先的研发能力，公司后续有望继续与国内电信运营商展开多方面合作，这对于公司品牌推广、新用户挖掘以及在三网融合时代拓展新的盈利增长点等方面都起到积极作用。

　　具备资源优势与先发优。