TCL智家(002668) 事件：2024年10月29日，TCL智家发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入139.45亿元（+22.95%），归母净利润8.25亿元（+29.56%），扣非归母净利润8.11亿元（+39.16%）。（注：同比数据均使用调整后，即含合肥家电口径，下同）。 2024Q3收入较快提升，扣非净利高增。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收49.84亿元（+19.86%），实现双位数增长，或受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类，欧洲地缘政治、供应链等或拖累当地生产，美国补库需求及罢工预期或加速备货，公司表现预计优于行业。2）利润端：2024Q3归母净利润2.66亿元（+23.49%），扣非归母净利润2.53亿元(+32.99%)。 2024Q3盈利能力有所改善，看好中长期业务协同提质增效。1）毛利率：2024Q3毛利率24.04%（+1.93pct），或受益于产品结构改善等。2）归母净利率：2024Q3归母净利率5.33%（+0.16pct），费用端投入有所增加。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67/3.71/4.18/1.10%，分别同比+0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct，整体费用率水平提升或系销售规模扩大，人力及仓储费用增加，研发投入增加等，财务费用率增加或系汇率影响。我们认为，加大销售及研发费用投入或利好长期发展，看好TCL系协同未来运营效率进一步提升。 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策支持或带来利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.85/10.97/12.19亿元，对应EPS为0.91/1.01/1.12元，当前股价对应PE为12.85/11.55/10.38倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。

　　TCL智家(002668) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收89.6亿元，同比（同比23H1调整后口径，包含合肥家电，下同）增长24.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长32.7%；扣非净利润5.6亿元，同比增长42.2%。单季度来看，公司Q2实现营收47.6亿元，同比增长24.9%；归母净利润3.3亿元，同比36.1%；扣非后归母净利润3.3亿，同比增长48.8%。 外销ODM带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为65.6亿元/24.5亿元，分别同比增长26.2%/23.7%；分产品来看，公司2024上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售834万台/165.9万台，分别同比增长22.9%/46.5%，分别超出行业增速8.2pp/34.7pp，分别实现营收76.1亿元/12.8亿元，分别同比增长21.7%/46.3%；分区域来看，公司2024上半年境内/境外分别实现营收23.1亿元/66.5亿元，分别同比-1.8%/+37.7%，受去年同期整体基数偏低、叠加国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响，外销ODM订单增加迅速，带动公司营收增长。 产品结构变化导致毛利率下滑，费用率稳中有降。2024上半年公司综合毛利率为23%，同比下降5.2pp。分产品来看，公司2024上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为24.9%/10.9%，分别同比0.2pp/-0.83pp；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为3.6%/3.5%/3.2%，分别同比-0.3pp/-0.2pp/0pp，期间费用率整体保持稳定，净利率为13.5%，同比下降3.1pp，净利率下滑主要受毛利率下滑影响，单品类毛利率基本保持稳定，整体毛利率水平下滑主要受产品结构变化所致。 品牌业务发展态势良好。2024年上半年TCL品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三，TCL品牌冰箱在国内市场销量暂居第六，合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二，而在菲律宾滚筒市场，合肥家电稳居第一，在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面公司均保持行业领先水平。 盈利预测与投资建议。公司更名为“TCL智家”并调整经营定位，明确公司全品类智慧家电发展方向，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.04元、1.20元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

　　TCL智家(002668) 核心观点 收入延续较快增长，盈利加速提升。公司2024H1实现营收89.6亿/+24.7%，归母净利润5.6亿/+32.7%，扣非归母净利润5.6亿/+42.2%。其中Q2收入47.6亿/+24.9%，归母净利润3.3亿/+36.1%，扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。Q2我国冰箱冷柜出口高景气延续，公司收入在高基数下维持较快增长，成长动力强劲；归母利润增速环比提升，公司盈利能力稳中向好。 冰箱冷柜出口高景气，奥马冰箱增长强劲。受新兴市场需求增长、生产替代及海外库存处于低位等因素带动，我国冰箱冷柜出口持续高景气。产业在线我国冰箱冷柜外销量同比增长25%，Q1/Q2分别+33%/+20%。奥马冰箱H1实现收入65.6亿，同比增长26.2%，预计Q1/Q2增速相近；实现净利润10.3亿，净利率达到15.7%，同比下降0.6pct。考虑到H1汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少0.22亿，排除汇兑及外汇合约影响下，预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。 洗衣机收入增长较快，合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至12.8亿，带动合肥冰洗收入增长23.7%至24.5亿。合肥冰洗H1实现净利润0.3亿，净利率同比提升0.3pct至1.3%。预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入，叠加家电以旧换新政策落地，合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长，盈利能力有望稳步提升。 结构持续优化，均价基本稳定。H1公司冰箱冷柜销量834万台/+22.9%，均价为913元/台，同比下降1%，预计主要系外销ODM占比提升影响。公司H1中高端风冷冰箱收入占比达64.0%，同比提升2.5pct。H1公司洗衣机销量166万台/+46.5%，均价775元/台，同比基本持平。 盈利能力提升，费用投入有所加大。同口径下，Q2公司毛利率同比+1.3pct至25.3%，预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。公司费用投入有所加大，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%，财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。公司Q2投资收益及资产减值损失同比增加0.8亿，对盈利产生正向贡献。Q2公司归母净利率达到7.0%，追溯口径下同比提升0.6pct。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.6/10.7/11.7亿（前值8.8/9.8/11.0亿），同比+22%/+11%/+10%，对应PE为10/9/8倍，维持“优于大市”评级。